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主题:实证论文写作 时间:2024-01-06

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摘 要:文章以深市上市公司2003-2012年的数据为样本,从行业和公司两个层面实证检验上市公司信息披露质量对资本配置效率的影响.研究发现:信息披露质量的提高可显著增加行业和公司的资本投入增长率对其资本产出增长率的灵敏程度,使资本更快地实现由低效率领域向高效率领域的转移,从而提高资本的配置效率.

关键词:信息不对称;信息披露;资本配置效率

中图分类号:F8309文献标志码:A文章编号:10085831(2015)02004206著名经济学家路德维希·冯·米瑟斯早在1922年就提出,能否获得有关资本的相对稀缺信息是资本配置效率的关键.哈耶克也认为信息对资本配置效率具有决定性的作用.信息质量如何影响资本的配置效率呢?

投资者和公司间的信息不对称普遍存在,从而容易引发公司权益融资中的逆向选择和道德风险,导致资本配置的低效率,而信息披露有利于降低投资者和公司间的信息不对称,促进资源的优化配置[1-3].周中胜和陈汉文[4],罗宏和张玮倩[5]也发现会计信息透明度有利于提高资本配置效率,但他们仅考虑了财务信息披露的影响,而事实上非财务信息也为投资者提供更多有价值的信息.此外,现有文献仅从行业层面分析信息披露对资本配置效率的影响,未从公司层面考虑,而行业层面的配置有效并不意味着在公司间的配置也有效[6],因此有必要进一步从公司层面考察信息披露对资本配置效率的影响.

基于此,本文从行业和公司两个层面检验上市公司信息披露质量对资本配置效率的影响.与现有研究的不同之处在于:(1)不仅仅局限于财务信息披露,而是考察上市公司信息披露的整体质量对资本配置效率的影响;(2)从行业和公司间两个层面考察信息披露对资本配置效率的影响,而现有文献主要涉及资本在行业和区域层面的配置效率;(3)将信息披露的影响研究拓展到宏观市场层面,丰富了信息披露的经济效应文献.

一、文献综述与研究假设

(一)信息披露的经济效应文献综述

信息是资本市场的核心,信息披露质量的高低对资本市场的发展至关重要.信息披露能对市场产生哪些重要影响呢?现有研究主要从公司价值、公司治理、资本成本等方面研究信息披露的经济效应.

例如,Razaur认为信息披露充分的公司,公司价值和财务业绩都相对较高[7];Patel和Dallas发现公司透明度与系统性风险负相关,信息披露质量高的公司,市账比也较高[8];张宗新等发现信息披露质量较高的公司,其市场表现和财务绩效也都较好[9];权小锋和吴世农认为高质量的信息披露不仅能有效降低公司业绩的波动性,还能有效降低CEO权力强度加大的经营风险[10];徐寿福认为信息披露质量的提升有助于增强上市公司股利支付意愿,提高上市公司股利支付水平[11].

基于资本成本视角的研究主要分析公司透明度的提高能否降低资本成本.Botosan和Plumlee发现公司信息披露质量和股权融资成本之间有微弱的负向关系[12];Francis等发现在控制B系数、公司规模和账面市值比的条件下,信息披露质量越差的公司股权融资成本越高[13].国内研究的代表性成果包括:汪炜、蒋高峰发现上市公司信息披露的增加有利于降低权益资本的成本[14];曾颖、陆正飞认为信息披露质量与股权融资成本负相关[15].

以上研究主要从微观公司层面分析信息披露的经济影响,对信息披露的宏观效应的研究较少.笔者收集的代表性研究包括:张程睿和王华认为较高的信息透明度可提高市场的有效性[16];周中胜和陈汉文发现会计信息透明度有助于提高资源配置效率[4],但该文仅考虑了财务信息披露对通股权再融资的资金的配置影响,并且股权再融资也仅是上市公司股权资金再配置的方式之一.

(二)资本配置效率相关文献综述

Wurgler构造了资本配置效率的估计模型,并发融市场发展程度的差异是影响各国资本配置效率的重要原因,此外,股价的信息含量、国有经济比重和中小投资者的保护水平也会对资本配置效率产生影响[17],Beck和Levine的研究也证实了金融发展程度与资本配置效率显著正相关[18].

国内学者对中国的资本配置效率的影响因素进行了大量研究,如:方军雄认为中国市场化进程的加快可提高资本配置效率,而市场分割会损害资本配置效率[19-20];游家兴发现随着市场信息效率的提高,资源配置效率得到改善[21];许开国发现地区行政垄断与资本配置效率存在倒U型关系[22];宋玉和廖义刚[23],周中胜[24]分别研究了机构投资者持股和公司治理改善对证券市场资本配置效率的影响.但上述研究主要从行业或地区层面研究资本配置效率的影响因素,较少研究资本在公司间的配置效率.

(三)理论分析与研究假设

信息披露是证券市场的重要制度安排,它可有效缓解投资者和公司间的信息不对称,从而提高资本的配置效率.公司的权益融资中,存在事前的信息不对称和事后的信息不对称.事前的信息不对称不利于潜在购买者估计资产的风险和预期收益,为了规避风险,理性的投资者会选择对资产的进行打折,在此情况下,如果市场也缺乏相应的修正机制,就会产生逆向选择.逆向选择可能导致投资者错误的把资金投入到劣质的公司中,损害了资源的配置效率.事后的信息不对称容易引发道德风险,融资成功后,由于公司和外部投资者之间存在利益冲突和信息不对称,拥有信息优势的公司可能会利用其信息优势来侵害投资者的利益,如管理层进行过度的在职消费、投资不足以及过度投资等.在职消费、过度投资和投资不足等行为不仅损害了投资者的利益,降低了公司价值,还导致了资本配置的低效率.

重庆大学学报(社会科学版)2015年第21卷第2期

李海凤,等信息披露质量影响资本配置效率实证检验

信息披露可有效缓解投资者与公司间的信息不对称,有利于投资者合理对资产定价,从而减轻逆向选择问题.信息披露也可降低道德风险,这是由于信息披露的最大功能就是降低信息不对称,置企业的经营决策于大众的有效监督之下,使投资者能够及时了解管理层决策行为以及决策效果[17].这样,管理层的决策将更加慎重、投资行为也将更加稳健,低效率的投融资行为也将大大减少.

结论:关于本文可作为实证方面的大学硕士与本科毕业论文实证论文开题报告范文和职称论文论文写作参考文献下载。

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