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经济的核心是商品市场,而供给商品市场的上游又包括自然资源市场（大宗商品）、金融市场和人力资源市场,这3个子市场由企业将其和商品这个主市场连接起来.可以说,金融市场和实体经济是有机的整体.中国的资本市场有着自己的特殊性,纵观20多年的发展历史,有一些基本规律值得重视和思考.
1 中国资本市场周期和政治周期高度相关
所谓金融市场,就是通过对资金进行定价,从而对资金实现资源配置的制度安排.资金的资源配置包括纵向配置和横向配置两类.纵向配置就是在时间的跨度上,将未来的资金资源配置到当前使用；横向配置就是将当前有剩余的经济主体的资金配置给有缺口的经济主体使用.纵向的资金资源配置需要通过横向配置实现,横向配置需要纵向配置得到定价.
严格来说,市场的核心功能不是配置资源,而是创造价值,子市场通过资源的有效配置可以创造更多的价值.由于资源的稀缺性,子市场通过有效的资源配置可以提高资源的使用效率,提高资源的边际效用,自然资源、资金资源、人力资源三大子市场供给了商品主市场的三大核心生产要素,共同完成了社会价值的创造.同时,金融市场作为第三产业的重要组成部分,也对社会价值总产出做出了自身的贡献.
中国2015年前两个季度的经济表现,很好地体现出第三产业逐步超越第二产业的产业结构调整的转折点.中国经济在2015年上半年的经济增速之所以还能维持在7%,其中一个原因在于,金融行业增速同比提高17%,为整个经济的增长贡献超过1个百分点.
从本质上分析,金融市场包括供给和需求两个方面.供给方面是资金的提供者（投资人）,需求方面是资金的需求者（融资人）,一般通过债权和股权两类方式实现,资本市场就是股权融资的金融市场.
以中国的资本市场为例,纵观20多年的发展历史,可以发现非常明显的基本规律.
首先,从长期看,中国的资本市场和经济周期和政治周期高度相关,大约每8年会出现一次提升,从1992年到2014年呈现出明显的 台阶.1992～1999年是第一级台阶,是中国资本市场从初期建立到均衡发展的8年；以1999年《证券法》出台为标志,1999～2006年是中国资本市场的第二级台阶；2006年的股权分置改革将中国资本市场推上第 台阶,直至2014年；2014年下半年起,中国经济进入新常态,大量房地产行业过热资金由于对改革的预期向股市转移,中国的资本市场从此迈上了第四级台阶.
资本市场的台阶现象是由经济周期、政治周期、资金周期和心理周期交替作用推动形成的.先是由政治周期带来的改革,改革推动经济周期,经济周期带来财富水平跨上新台阶.我国领导班子的执政周期大多是10年,而新领导执政后需要1～2年的交接转换,8 年左右的效应明显地体现在资本市场上.同时财富水平和产业利润和收益率引发了资金总量的增加,资金受投资回报率和心理预期影响的推动,在实体经济、房地产行业和资本市场三大领域转换.
经济周期的基钦周期（短周期）为36～40个月,这和投资周期密切相关.新机会的出现会带来超值回报,吸引资金进入,资金进入会产生加速效应,导致投资超过合理需求进而形成投资泡沫,泡沫累积到一定程度,投资回报率会下降直至低于其他领域,如此反复,大约3年.经济周期的朱格拉周期（中周期）大约9～10年,一般和产业升级和科技革命相关.一般来说,3年的基钦周期会带来创新革命,9～10年会带来创新的根本性变革,形成产业升级和革命,10年左右会进入成熟期,直至下次更新的产品或技术替代,进入下一个中周期.
2 重新审视现有监管体系
在短期内,资本市场的波动和投资者构成密切相关.由于中国资本市场中大部分是个人投资者,往往缺乏专业的投资知识,难以获取充足的信息数据,心理上又容易产生从众和受误导等波动效应,对未来预期过早透支在现价上,因此往往会加剧资本市场的波动,甚至令资本市场和经济走势不再相关.例如,今年股市出现大幅震荡,一方面是由于房地产行业暴涨不跌的神话结束；另一方面是市场对注册制、“一带一路”等改革的期待和预期,同时又有融资杠杆工具的推波助澜.
历史和国际的经验和规律表明,市场的波动不可避免,是一种常态.市场的表现必然是围绕价值上下波动,正好等于价值的情况是个别的.而资本市场的波动具有两面性,波动当然会带来损失,波动过大甚至可能导致危机.但常态化的波动本身就是价值发现和资源配置调整的正常动态过程,波动带来的压力和危机感也是推动企业和制度变革、经济转型升级的外在动力.只要波动是收敛的,市场本身就具备最佳的调节机制,市场的波动会引发要素的流动,而流动会不断寻求资源使用和价值创造效率的不断提升.如果波动是发散的,例如农业,其生产周期过长,无法及时根据价格变化进行供给的调节,则需要制度安排逆周期平衡机制.
由此可见,市场和监管的关系,实际上就是发展和稳定的关系.市场的核心作用不是配置资源,而是创造价值,政府的核心作用是令外部性因素内生化,并防止波动调节机制的发散性.市场具有3大核心功能：一是价格功能,即反映供求关系的价格信号功能；二是竞争功能,有效竞争可以提高市场的供给效率,可以促进实现创新；三是淘汰功能,淘汰效率低下的市场主体可以促进产业进化,实现结构调整和升级.政府具有5大核心功能：一是权利界定,这样才能进行投入回报的界定和计算；二是安全保障,这是维护社会基本秩序的基础；三是公平竞争的保障,防止恶性竞争或垄断,令竞争的方向聚焦在提高效率和创新等方面；四是外部性因素内生化,通过制度设计,改变交易成本,让正外部性转化为收益,让负外部性转化为成本,让市场发挥更大的调节作用；五是临时调控,由于制度设计的缺陷或市场发展创新的先行性,监管主体需要根据新情况进行以上4个方面的临时调节,同时也应在市场进化和自我修复后及时退出.
3 中国资本市场发展建议
风险本身并不是坏事,金融正是通过风险的管理创造价值.政府应该提供一个公平竞争的机制,逆周期、防止发散的机制,但要注意逆周期的机制不等于逆周期的操作.因此,笔者提出对中国金融尤其是中国资本市场未来建设的4个方面的建议.
第一,需重新审视现有的监管体系.目前,无论是互联网金融,还是新的金融体系,都已进入或即将进入混业经营阶段,而监管是分业进行的,分业监管是否适合混业经营,应该仔细研究.
第二,创新是发展的唯一根本源泉.创新来自竞争,因此不能对竞争和创新做出太多限制,只有放松对供给的约束才能鼓励竞争、鼓励创新,需要寻求发展和稳定的均衡关系.
第三,市场的价值发现或定价机制需要多层次、易流动的资本体系,不同规模、不同发展阶段的经济主体具有不同的融资需求,不仅需要注册制,还需要公平、透明、规范的竞争机制,还需要优胜劣汰的退出机制,以及在不同层次的资本体系的转板机制.
第四,在投资人方面,要设定面向多层次市场、不同风险特点、不同投资能力的多层次投资体系,不是所有人都适合投资不同层次的市场,可以全民创业、全民创新,不能全民炒股.非专业、易受心理波动影响的个人投资者应通过专业服务机构进行多层次资本市场的投资,这样才能减轻市场不必要的动荡,也能保护投资者的根本利益.
资本市场为实体经济服务,金融市场和商品市场是有机的整体,经济发展也是为了整个社会的发展服务,金融的发展、经济的发展都不是孤立的问题,包括文化乃至整个人类文明的发展.
收稿日期：2015-09-10
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