总经理过度自信对资本结构影响实证分析,关于免费实证分析论文范文在这里免费下载与阅读,为您的实证分析相关论文写作提供资料。
实证分析论文参考文献：
摘 要:基于行为公司金融的管理者过度自信假设,本文以我国上市公司为样本,以总经理持股状态及其变动特征作为总经理过度自信和否的度量标准,运用OLS和面板数据分析方法对总经理过度自信和资本结构的关系进行了实证分析.研究结果显示,总经理过度自信和资本结构密切相关,过度自信的总经理在筹集资本时,运用较多的负债,尤其是较多的短期负债.我们的研究丰富和拓展了国内外的研究成果,深化了人们对管理者非理性行为和资本结构之间关系的认识.
关键词:总经理过度自信;资本结构;融资决策
中图分类号:F275 文献标识码:A 文章编号:1003-5192(2010)04-0058-06
Empirical Analysis about the Effects of Executive Overconfidence
on Corporate Capital Structure
YAN Yong-hai1,2, KONG Yu-sheng1
(1.School of Finance and Economics, Jiangsu University, Zhenjiang 212013, China; 2.School of Management, Anhui Science and Technical University, Fengyang 233100, China)
Abstract:Based on the managerial overconfidence hypothesis in behavioral corporate finance,the paper studies the effect of executive confidence on corporate financing decisions. The empirical results indicate that there is a significant and positive relationship between executive overconfidence and capital structure,executive overconfidence can enhances corporate financial leverage,especially,short-term liability ratio.
Key words:executive overconfidence; capital structure; financing decision
1 引言
自从米勒和毛迪利亚尼在1958年提出MM定理,开创了现代企业融资理论的研究后,学者们纷纷放宽MM定理所需要的各种过于严格的假设,尝试从税收、破产成本、 成本、信息不对称等方面来研究企业的资本结构,并形成了两大主流资本结构理论:权衡理论和融资优序理论.然而无论是MM定理,还是权衡理论以及融资优序理论,都是建立在市场参和主体是理性人基础之上的.但是大量的事实和研究表明,市场上的投资者和管理者并非是完全理性的,他们在认知过程中存在着很大的局限性,容易形成能够严重影响他们决策的行为偏差.
在众多的非理性行为中,过度自信被认为是人类最稳固的一种行为特征.所谓过度自信,就是高估自己的能力及获得希望结果的概率[1],尤其是在他们和其他人比较时更是如此[2].相对于一般人来说,管理者更可能过度自信.
过度自信的管理者对企业融资有没有影响?有什么影响?西方的一些行为公司金融文献表明,过度自信的管理者和理性的管理者相比,将使用较多的债务,因而管理者过度自信是企业资本结构的影响因素之一.就国内而言,在这方面的研究成果很少.针对以上研究背景,本研究以中国上市公司总经理为考察对象,对总经理过度自信和企业资本结构的关系进行研究.
2 文献述评和研究假设
2.1 相关文献评述
近年来,西方一些学者就管理者过度自信对企业融资的影响开展了理论和实证研究,取得了一定的成果.Heaton[3]理论研究表明,过度自信的管理者在融资时遵循“内部融资——债务融资——权益融资”的融资偏好.Hackbarth[4,5]的理论研究结果是,过度自信的管理者选择的资本结构总是会偏离最佳资本结构.Landier 和 Thesmar[6]对企业家过度自信和企业债务期限结构的关系进行了理论研究,得出了过度自信的企业家会选择短期债务契约,而现实的企业家会选择长期债务契约的结论,并通过实证分析证实了该结论.Malmedier 和 Tate[7]实证分析结果表明,过度自信的CEO在进行外部融资时,较理性CEO至少多使用15%的债务融资.Oliver[8]、Lucas 和Alexandre[9]实证研究结论是过度自信的管理者会较多地使用负债.Lin等[10]实证研究发现,过度自信的管理者在需要融资时,呈现出较大的净债务发行.
就国内研究来看,国内学者余明桂等[11]实证研究发现,管理者过度自信和资产负债率,尤其是短期负债率显著正相关,和债务期限结构也显著正相关.
从上述回顾可以看出,虽然近年来一些学者研究了管理者过度自信和资本结构的关系,得到了一些有价值的结论,但可能由于管理者过度自信界定的困难,这一领域的研究文献是有限的.尤其是国内,在这方面实证研究的文献更是缺乏.
2.2 研究假设
(1)总经理过度自信和资产负债率
过度自信的总经理和非过度自信的总经理相比,常常使用较多的债务,因而其资产负债率较高.之所以如此,是因为:第一,过度自信的总经理由于对自己的经营管理能力充满信心,在评价项目时高估投资项目的未来 流,采用较低的折现率,使得投资项目的价值被夸大,一些净现值为负的项目也被认为是值得投资的项目,所以他们在投资时存在投资扩张冲动,选择的投资支出常常比实际需要大得多;而且过度自信的总经理低估项目的风险,认为企业陷入财务困境的可能性不大,因此当企业不能用自有资金满足其需要时,常常会通过激进的债务融资达到其融资目的,从而导致过高的债务水平.第二,过度自信的总经理高估了企业的盈利能力,高估了企业价值,在对外融资时,错误地认为市场低估了企业的价值,因此他们认为外部融资成本太高,不愿意进行外部融资;在不得不进行外部融资时,不愿意进行股权融资,而更倾向于选择债务融资.因此,提出如下假设:
假设1 过度自信的总经理常常使用较多的负债.
(2)总经理过度自信和企业债务融资
企业债务融资按照到期时间长短有两种方式,即短期负债和长期负债.短期负债到期时间短,偿债压力大,但资金成本低;长期负债到期时间长,偿债压力小,但资金成本高.从理性管理者的角度看,使用长期负债比较好,尽管资金成本高,但偿债压力小,企业财务风险低;但对于过度自信的管理者来说则不然,他们高估了自己驾驭风险的能力,高估了项目的盈利能力,认为项目的投资回收期要比实际的短,企业可以迅速地回笼资金进行偿付债务,因此没有必要选择资金成本高的长期负债.基于以上分析,提出如下假设:
假设2 过度自信的总经理在债务融资时更倾向于短期负债.
3 管理者过度自信的度量
过度自信作为一种心理特征,是很难直接观察和度量的,一般是通过对人的行为观察来进行推断的.就国内目前研究来看,用于度量管理者过度自信的替代变量主要有国家统计局公布的企业景气指数[11]、管理者持股数量变化[12]、管理者盈利预测偏差[13]以及高管薪酬相对比例[14].本文借鉴美国学者Malmendier 和Tate的做法,用总经理持股状况及其变动特征作为度量其过度自信和否的替代变量.
结论：关于本文可作为相关专业实证分析论文写作研究的大学硕士与本科毕业论文实证分析命题是什么论文开题报告范文和职称论文参考文献资料。
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