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对于全球股市来说,2017年是不同寻常的一年,成熟市场和新兴市场都经历了高回报低波动的好年景.美国三大股指连创新高,而衡量市场波动性的VIX指数则始终稳定在20以下.在新兴市场方面,MSCI亚太（除日本）指数在全年上升34%的同时,仅出现了4%的年内最大回撤,远低于历史上的平均水平.今年初以来,股市进入调整.截至4目30日,纳斯达克指数和标普500指数都已经从早先的历史高点下跌了9%以上.
但是,今年初以来,股市进入调整.截至4月30日,纳斯达克指数和标普500指数都已经从早先的历史高点下跌了9%以上.和此同时,市场的波动性大幅上升,周度振幅5%以上的情况多次出现.由于美国和新兴市场股市的关联程度不断加强,美股的调整也引发了 市场的普遍下跌,针对全球股市和经济拐点来临的担忧正在加剧.
股市和基本面的脱节
从2016年11月至今年2月初,VIX指数持续低位运行了15个月左右,反映出投资者对股市风险保持了高度一致的乐观预期.然而,从2月初开始,股市出现较大幅度的回调,VIX指数在2月6日突破50,并在随后的三个月内大幅震荡,反映出市场预期出现了较大程度的分化.而在另一方面,和股市较弱的表现相反,美国经济基本面和企业盈利并没有出现恶化.经季节性调整的实际GDP环比年化增长率在一季度达到2.3%,为2015年以来的同期最高,同时标普500上市公司的总体盈利增长也达到20%以上,超出了市场预期.
为什么美国股市的表现和经济基本面出现了脱节?一个重要的原因是,在经历了持续性的上涨后,股市的估值水平不断突破历史上限,引发了投资者的担忧,并且这种担忧随着牛市持续时间的延长而逐步加深.因此,在外部事件的冲击下,投资者心理容易出现大幅波动.例如,当通货膨胀数据抬头可能使美联储加快加息步伐时,引发了市场上的卖出行为.贸易争端和地缘政治事件上的反复,也造成了市场的大幅震荡.类似情况在美股的历史上并不鲜见,VIX在1990年以来有十次快速突破35,其中只有三次是和经济衰退相关联的,而其他七次的波动则是由一些外部的和短期的因素引发的.
从图1我们也可以看出,如果股市下跌是由经济衰退引发的,则指数要经历较长时间才会恢复到下跌之前的水平.而一些短期因素引发的下跌,则指数可能在一到三个月之后就会收回跌幅.这给我们一个启示,如果经济基本面没有出现问题,那么经历本轮的调整后,美股还有可能恢复上升趋势.
那么,美國经济现在处在周期的什么位置呢?经济衰退很快就会到来?笔者认为,根据此轮周期较长的持续时间,就提出周期即将结束,似乎为时尚早.近期公布的GDP、PMI和就业数据和市场的增长预期一致,而周期性数据,包括轻型车销量、消费者信心、住宅开工等也符合经济周期后半段的稳定增长特征.尤其是消费者信心提升和储蓄率下降,显示美国家庭正在逐步加杠杆以支持消费支出,这是经济周期进入后半段的重要特征.但是,美国家庭部门加杠杆的过程刚刚开始不久,整体债务水平目前还处于较为安全的区间, 因而在短时间内很难出现类似2001年和2008年家庭债务泡沫破裂引发经济衰退的情景.基于上述讨论,笔者预期美国经济还将持续一年左右的稳定增长,因而股市的走势会和经济基本面趋于一致.
如何看待政策面的压力?
在政策面上,美联储的货币政策无疑是未来市场走势的决定性因素.基于美联储公开市场委员会（FOMC）2月和5月的利率决议,市场对于美联储加息的节奏形成了较为一致的预期,即2018年内还有两至三次加息.但是,在加息对资产价格的影响方面,市场的解读出现了明显分歧.尤其是在美国十年期国债收益率突破3%的情况下,对于熊市到来的担忧不断上升,进而引发了进一步的市场波动.如果从经济基本面出发,在经济周期进入后半段的基础上,对本轮加息的影响进行分析,则可以做出比较乐观的预期.
首先,美联储做出加息的决定,是基于其对经济增长和再通胀的信心.只有当美联储认为加息不会损害经济增长时,才会开始加息进程.从过往的经验来看,在美联储加息的初期,美国经济往往保持稳定的增长,在利率水平达到较高的位置后,经济才可能从周期后半段进入衰退阶段.
其次,相对于以往的加息操作,这次美联储的加息动作显得更为谨慎,加息周期被拉长.上一轮加息周期中,美联储在两年内连续加息400个基点.而按照目前的节奏,美联储在2016年底到2019年底,预计加息275个基点.这种温和的节奏有利于帮助企业适应债务成本的上升,消化加息带来的成本,从而降低发生债务问题的可能性.此外,税改带来的盈利提升也有助于支持企业的投资行为,对冲加息对投资增长造成的潜在压力.
最后,由于美国家庭部门目前持有的生息资产规模为付息债务的三倍,加息有助于提高家庭部门的 流,从而支持消费需求.同时,美国家庭持有的生息资产一般期限较短,而付息债务多为期限较长的按揭类贷款.在短期收益率上升较快、收益率曲线平坦化的情况下,家庭部门的 流可能随着利率上升而进一步获得改善.当然,这种乐观情形的持续需要一个前提条件,即家庭部门不会在经济持续增长的环境 得过度乐观,从而快速提高杠杆率.从目前的数据来看,短期内发生这一风险事件的概率不高.
结论：适合全球市场拐点论文写作的大学硕士及相关本科毕业论文，相关市场拐点开题报告范文和学术职称论文参考文献下载。
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