货币政策、内部资本市场和R&D融资约束,本论文可用于货币政策论文范文参考下载，货币政策相关论文写作参考研究。
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摘 要 以2008～2015年已披露R&D支出的A股上市公司为样本,实证检验货币政策、内部资本市场和R&D融资约束之间的关系.结果发现,我国企业R&D投资存在较强的融资约束,内部资本市场能在一定程度上缓解R&D融资约束压力.货币政策趋紧时,内部资本市场对R&D融资约束的缓解作用更加明显.
关键词 货币政策；内部资本市场；R&D融资约束
[中图分类号]F822.0 [文献标识码] A [文章编号]1673-0461（2017）08-0085-06
一、引 言
随着经济全球化和市场竞争的日趋激烈,研究和开发活动（Research and Development,简称：R&D）已成为一个企业和国家的战略性决策行为.R&D是企业拥有核心技术和产品升级的根本途径,也是国家提升自身创新能力和科技竞争力的重要保障.当前,我国正处在经济新常态下的“经济需转型、产业待升级”关键时期,要抑制经济下行压力,实现经济增长方式从要素驱动型向创新驱动型转变,就必须加大企业R&D投资.然而,受限于外部资本市场不完美、信息不对称及其引发的外部融资约束和 问题,以及R&D投资具有投资金额大、周期长、变现速度慢等特点,企业R&D投资所需的资金更多来源于企业内部自由 流而不是外部融资,即R&D投资面临着较大的融资约束压力.在外部资本市场不发达、内部制度安排不完美的情况下,内部资本市场作为企业克服信息不对称和 问题而形成的一种组织创新,理论上讲,其存在及其有效性可以在一定程度上缓解企业R&D投资所面临的融资约束压力.
货币政策是宏观经济调控的重要手段之一.大量的研究表明,货币政策不仅影响一个国家的宏观经济走向,也影响着微观企业行为.货币政策可以通过调节货币发行量来调整企业融资的利率水平和企业可抵押资产的资产定价,进而改变企业所面临的外部金融环境,并通过货币的传导机制影响内部资本市场和R&D融资约束的关系,然而目前国内对这一问题的研究还十分鲜见.本文拟以2008～2015年已披露R&D支出的沪深A股上市公司为基础,基于层次分析的思想,实证检验货币政策、内部资本市场和R&D融资约束三者之间的关系,期望能够为研究宏观货币政策对微观企业行为的影响提供一些经验证据.
二、理论分析和研究假设
1.內部资本市场和企业R&D融资约束
Modigliani和Miller（1958）指出,当资本市场完美并且有效时,公司投资活动就会和融资活动没有关系.但完美的资本市场在现实生活中很难找到,资本市场不完美的直接后果就是信息不对称,进而导致内外部融资成本不一致,其最终结果就是企业将面临严重的融资约束.Fazzari、Hubbard和Petersen（1988）最早采用投资 流敏感系数对这一问题进行系统研究,从而开启了融资约束研究的先河.受限于外部资本市场不完美、信息不对称以及由此引发的外部融资约束和 问题,同时由于R&D投资具有投资金额大、周期长、变现速度慢等特点,企业R&D投资所需的资金更多来源于企业内部自由 流而不是外部融资.即R&D投资面临着较大的融资约束压力.在外部资本市场不发达、内部制度安排不完美的情况下,内部资本市场作为企业克服信息不对称和 问题而形成的一种组织创新,理论上讲,其存在及其有效性可以在一定程度上缓解企业R&D投资所面临的融资约束压力.
内部资本市场是经济学家Wiliamosn于1975年基于美国企业多元化经营浪潮提出来的.Wiliamosn指出,内部资本市场既在信息传递上有较大的优势,可有效减少信息搜寻成本,降低信息不对称,还可以缓解企业所面临的资金压力,起到“蓄水池”的作用,降低外部融资成本.辛清泉等（2007）认为内部资本市场主要包括两个维度：①内部资本市场结构.内部资本市场的首要作用体现在对投机机会的把握和风险识别上,和独立企业相比,集团企业内部成员间享有更为充分的信息优势,能够更好更快的分辨企业内部投资机会,有效的避免外部融资的信息搜寻成本和风险溢价成本.企业集团内部各主体之间可以通过“互保”特性将资本配置到净 流为正的项目上,缓解企业面临的融资约束压力,有利于企业扩大R&D投资.②内部资本市场活跃程度.刘星等（2013）认为内部资本市场的另一重要作用体现在内部资源整合和风险应对上,它可将同一集团下几个子公司不完全相关的 流进行整合,并通过协同效应和互补效应增强集团总体的营运资金能力和借债能力,缓解单个子公司所面临的外部融资约束.Ahn等（2006）指出集团内部资本市场的运作不仅可以起到对银行信贷的替代作用,还可以提升集团整体的筹资能力.
尽管我国政府在解决企业融资方面做出了卓有成效的努力,但民营企业融资难问题仍没有得到根本性改变并普遍存在.刘胜强、常武斌（2016）研究发现,和国有上市公司相比,民营上市公司,尤其是民营集团上市公司能更好的利用内部资本市场降低R&D投资— 流敏感性.万良勇（2010）指出,相较于国有企业,民营企业有更强的动机和理由通过构建内部资本市场来缓解企业外部融资压力.此外,民营企业并不像国有企业那样,在保持盈利和国有资产保值增值的同时,还需承担社会稳定和支持就业等政治任务,民营企业具有包袱轻、机制灵活等特点,这也将使其缓解企业所面临的R&D融资约束压力更为有效.
因此,本文提出如下假设.
假设1：我国企业R&D投资面临着较大的融资约束压力,内部资本市场可以在一定程度上缓解这种压力.和国有企业相比,民营企业内部资本市场缓解R&D融资约束压力的效果明显更好.
2.货币政策、内部资本市场和企业R&D融资约束
货币政策是国家进行宏观经济调控的重要手段之一.货币政策主要通过信贷渠道和利率渠道对社会资源进行重新配置,影响企业内部资本市场建设,进而影响企业主体的经济行为及R&D投资决策.紧缩性货币政策时期,企业所面临的外部环境不确定性将不断增加,经营风险也增大,银行为了控制风险、保证贷款安全,通常会将内部资本市场作为信贷投放政策选择的重要参考指标,内部资本市场建设越完美,就越容易从银行等金融机构获得较低利息的贷款.和此同时,紧缩性货币政策时期,企业更有动机和意愿通过组建企业集团（通过完善内部资本市场结构）和关联方内部资金往来（通过提高内部资本市场活跃程度）来缓解R&D融资约束.马永强、陈欢（2013）研究发现在经济稳定运行状态下,企业集团内部活跃的内部资本市场可以有效的缓解融资约束；在制度缺失和经济不景气时,内部资本市场的有效性会显得更加充分.
结论：适合货币政策论文写作的大学硕士及相关本科毕业论文，相关货币宽松政策开题报告范文和学术职称论文参考文献下载。
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