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资管新纪元论文参考文献：
4月27日,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》终于落地.标志着资产管理行业进入新纪元,金融监管正从制度上强调监管姓“监”.长期来看,无疑有利于提升资产管理行业整体行业规范性,根治监管套利,提供一个市场公平竞争的良性环境.
资管新规的发布,体现了对市场规律和国际经验的尊重.从国际经验来看,各国去杠杆（危机后）所需要的时间大约在3年-5年,这一过程中,需要经济转型的进程,重视市场发挥资源配置的作用,在规范中支持实体.
对于资管机构而言,统一监管让各类机构都处在同一起跑线上,竞争标准化、公平化.这使得未来资管行业的生存法则趋向公正单一——投研能力成为唯一王牌,和此同时,行业正面临一个巨大的产品空白,拥有产品经理思维、重视用户体验的资管机构将迎来巨大的发展机遇.
整体性清理所有金融机构资产负债表,有利于中国中长期金融稳定
随着《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的正式出台,资产管理行业正式进入新纪元.这是从根本上开始整体性清理所有金融机构资产负债表,从长期来看,有利于中国中长期金融稳定,是一个整体性稳定金融的良性开端.
分金融机构来看,对于券商来说,资管新规对通道业务和资金池业务有所影响,资管规模可能将会大幅缩水,以通道为主的定向资管产品和专项资管产品降幅将最大.自2016年以来金融监管持续收紧,在严监管的影响下,2017年二季度开始,券商资管规模连续下降,至2017年末,券商资产规模为16.88万亿元,较2016年底下降7000亿元.
对于保险业,资管新规的出台将加强穿透监管,中小型保險企业将承受较大压力,其主要原因是实行穿透式监管,部分不合规的公司投资渠道将受限,以及依赖于非标融资的低资质企业融资渠道将收窄,提升信用风险.目前我国保险资金运用余额约为15万亿元,其中87%用于投资.由于保险公司追求的是稳定的利差,因此其资产大部分配置于固定收益类,占比为60%-80%,权益类占比10%-20%,其余配置在 和房地产等领域.
另外,对期货资管合格投资者的门槛将有较为直接的影响.截至2018年1月底,证券公司资管业务、基金公司及其子公司专户业务、期货公司资管业务管理资产规模合计28.85万亿元,较2017年12月底减少1827亿元,减幅0.63%,其中期货公司资管仅2200亿元,占比1%.
对信托而言,2016年底受资管监管趋严影响,通道业务回流信托,使得以通道业务为主的事物管理类信托规模增速快速反弹,但这种明显的套利行为违背监管原则,2017年再度被整顿,通道业务规模趋于平稳,增速开始回落.
对于债券和银行理财来说,打破刚性兑付,收益率将会受资管新规的影响而降低.银行理财主要投资于债券,债券市场杠杆率的降低,意味着银行理财的收益率水平将会下降.刚兑的风险主要在于表外风险表内化,而资管新规将打破资管产品的刚性兑付,债券、理财产品也将逐步向净值型转化,从而促进资管行业走向标准化、公平化竞争.
对于同业业务,中小银行虽有扩张规模的冲动,但是负债能力比大行低,因此通过发行同业理财和同业存单来快速扩张.2015年之前,同业理财占理财余额的比例一直保持在4%左右;2015年开始,同业专属理财快速增长,2016年底时已经达到了20.61%;从2017年以来,同业理财的规模占比开始下降,截至2017年12月,同业理财占理财余额的比例已经下降至11%.未来随着监管的推进,同业理财的规模将出现进一步的下降.
良性去杠杆最需要时间,规范中谋求发展大局
从历史经验来看,发展和发达国家的去杠杆均需要3年-5年的时间,才恢复到之前的杠杆率.我国“去杠杆”属于未雨绸缪的主动举措,但良性的去杠杆可能也需要一个较长时间.
本次正式发布资管新规,将过渡期延长到2020年,也侧面印证了这一国际规律.如果从最早的“去杠杆”动作——A股2015年股市异常波动算起,中国金融的去杠杆之路也是5年.
在良性去杠杆的过程中,应该重视资本市场的作用,并和经济结构转型进程结合.由资本市场决定去选择谁加杠杆、谁去杠杆,充分发挥资本市场在降杠杆和优化资源配置中的功能,同时改革金融监管体制,打破刚性兑付,健全投资者保护制度.过快压缩信贷和投资,可能引发流动性风险和“债务通缩”风险,因为快速降杠杆将导致大面积债务违约,债务违约将严重损害一国信用评级,使其无法通过国际金融市场融资并很可能引发国内信贷枯竭,最终将导致其经济活动的严重萎缩.
对于已经完成去杠杆的板块,比如权益市场,可以鼓励大力发展规范的股权融资以支持实体经济,这也是市场资源优化配置的呼声.
对于尚未完成去杠杆、存在资金空转和泡沫的领域,则应该进一步规范.例如债市和房地产,从2013年底开始,债券市场经历了一波长达两年半的牛市,这其中积累了大量的杠杆.房地产也如此,房企基本已经把能用的加杠杆手段用到极致,包括银行、信托、基金子公司、债券、夹层融资等,这些资金背后很大部分都对接银行的理财产品池,而随着新规的实施,房地产行业通过多层嵌套来加杠杆获得融资的方法将不再适用.
因此我们看见,资管新规下银行理财的回表、同业理财的萎缩和理财净值化开始,都会引导银行理财降低其债券投资杠杆,在品种配置上抛弃原来的长久期、中低等级信用债,这都有助于债市的平稳发展.同时新规加大限制结构化产品,禁止对优先级的保本保收益,将杠杆率等限制要求覆盖到信托和私募股权产品,影响最大的是政府融资、房地产两大领域,其融资渠道进一步收窄,杠杆效率将进一步降低,但对证券市场影响有限.
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