新三板交易制度改革路径分析,本文是一篇关于三板论文范文，可作为相关选题参考,和写作参考文献。
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【摘 要】近两年来新三板市场出现流动性不足、结构性分化明显的问题,现行交易制度和投资者交易需求不匹配是造成上述情况的原因之一.随着新三板市场分层管理的推进,交易制度在不同层级出现自发聚集的特征,说明新三板交易制度可遵循分层实施的路径进行改革,以满足不同层级投资者的交易需求促进新三板市场健康发展.
【关键词】新三板 交易制度 分层管理 精选层
2013年1月16日全国中小企业股份转让系统（俗称“新三板”）正式揭牌运行,2014年新三板经历了爆发式发展但2015年下半年以来新三板市场长期被流动性不足、结构性分化明显困扰.交易制度和市场活跃性息息相关,研究新三板市场交易制度改革路径对促进市场健康发展具有重要意义.
一、新三板现行交易制度
(一)协议转让制度
协议交易制度因无 手续费、成交价格无涨跌停限制、指定交易对手等优势在现行新三板市场中广泛使用.我国新三板协议转让制度具体分为3种模式：投资者发布定价委托模式、对手方点击成交的“一对多”改良模式、以及未成交定价委托的收盘自动匹配模式.[1]
(二)做市交易制度
2014年8月25日,新三板在协议转让制度基础上新增竞争性做市交易制度.新三板“做市商”主要指证券公司和符合条件的非券商机构,通过其不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价）,以其自有资金和持有的新三板挂牌公司股票和投资者进行交易.[1]竞争性做市交易制度是指每家挂牌公司必须由两家及以上的做市商为其提供做市报价服务.
和协议转让交易制度相比,做市商价格评估体系具有客观性、连续性、可比性、可计量性,有效避免了协议交易制度中定价主观性、随意性、不可计量性的缺点.做市商报价有效的减少了信息不对称,降低交易者信息搜寻成本,更好的体现了新三板市场价格发现的功能.此外,由于做市商双向报价存在5%的限制,有效避免了协议交易制度中价格巨幅波动、恶意操纵价格、“乌龙指”、“1分钱交易”等行为的发生,促进了市场稳定,降低了公众交易者在暴涨暴跌行情中利益受损等恶劣事件的发生,保护了投资者利益促进新三板健康稳健发展.
(三)竞价制度
竞价交易是指产权出让时通过公开征集,产生复数以上的意愿受让人,采用竞争交易的方式,通过价格或受让条件的差异来选择受让方的过程.[3]竞价转让分为集合竞价和连续竞价两种方式.现今我国主板市场均采用连续竞价方式为主体,集合竞价撮合开盘价、部分收盘价的交易制度.虽然在《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》中规定我国新三板的交易方式有竞价交易制度,但截止目前我国新三板暂未正式运行连续竞价交易制度.
二、新三板交易制度存在的问题
（一）协议交易制度存在的问题
第一,成交效率低下.协议交易制度由特定交易双方协商成交,在新三板挂牌公司过万的情况下,由于信息不对称、搜寻成本高造成协议交易制度成交效率低下.以2016年全国中小企业股份转让系统数据来看,2016年新三板挂牌公司中83.7%的公司为协议交易制度、交易额前十的企业中有6家采用协议交易制度.但从交易数据来看,2016年交易额前十的企业中采用做市交易制度的公司年换手率均超过180%而协议交易的换手率则普遍低很多,占比83.7%的协议交易公司年总成交额低于做市交易总成交额,数量不到协议交易企业20%的做市企业年融资金额达到协议交易公司的一半.
第二,内幕交易频发.协议交易制度成交不遵循“价格优先”原则,因此价格发现功能不明显、内幕交易频繁.协议成交价受众多主观因素和非量化因素影响,例如,股权激励条件下的低价成交、利益输送式的低价交易、以及非主观意愿的误操作“乌龙事件”等.另外,协议交易制度可以指定交易对手方的交易特征使得挂牌公司存在利用该制度进行内部股权调整达到合理避税或减少工商变更手续的目的,这也是目前市场中很多1分钱交易频频出现的动因这一.
第三,股价操纵.在2017年3月25号前协议交易制度不存在涨跌停交易限制,在交易量低迷的情况下,极小的资金量就会造成挂牌公司股价的巨幅波动.例如,2015年11月10日,茶乾坤股价因为10手0.01元的股票交易而成为1分股,随后再无交易直至2015年11月26日,该公司又因为250手1元股票交易成为1元股,当天涨幅9900%,成为当日新三板股票涨幅第一名,而前后两次交易的成交总金额分别为10元和2.5万元.[3]这种价格波动并不能反应公司的基本面变化,也不能说明公司的真实价值,或是对其他投资者形成参考价值.此外,有部分不法分子利用协议交易制度信息不对称、指定交易对手的特征进行恶意价格操控,人为制造短期行情误导普通投资者跟风交易最终蒙受损失,例如2015年中山广安居案件就是自买自卖操纵股价获得非法收益的典型案例.
（二）做市交易制度存在的问题
第一,增加交易成本.做市交易制度存在 费用增加了交易双方的成本.[4]做市交易制度下投资者之间不能直接进行交易必须通过做市商账户进行交易,无形中增加了投资者的成本.
第二,做市商垄断价格.虽然做市商对挂牌公司的价格发现能力强于普通投资者,但是挂牌公司的两家做市商容易形成价格同盟误导投资者,影响价值发现机制的正常运转.
第三,做市商向下做市风险.做市前做市商必须持有一定数量的公司股份俗称“库存股”,通常做市商以库存股成本双向价差5%开始做市.由于新三板流动性较小,做市商在处理完库存股之后普遍存在低价促量的策略来刺激交易量从而获得价差收益,造成部分优质企业做市越久跌幅越大的现象.截至2016年12月,做市公司股价跌破每股净资产的占比超过8%,企业质量较好、做市數量较多的创新层整体估值低于基础层.此外,做市商库存股的来源主要有挂牌公司定向增发、挂牌公司股份在全国股转系统转让、股份在挂牌前转让.[1]在现今市场运行中,数量众多的挂牌公司为吸引做市商做市,通常以折扣定增方式将股票卖给做市商,做市商利用一二级市场价差便可轻松盈利失去了在二级市场做市盈利的动力,也是导致二级市场股票价格不断下跌的原因之一.
结论：关于三板方面的的相关大学硕士和相关本科毕业论文以及相关三板股票论文开题报告范文和职称论文写作参考文献资料下载。
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