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7月19日,在岸人民币兑美元汇率开盘回调超百点,报6.7310,再创2017年8月7日以来新低.与此同时,离岸人民币兑美元短线下挫250点,报6.7639,连续六日调贬,创2017年8月9日以来的新低.
2018年4月,人民币兑美元结束了从2017年开始长达一年半的升值态势,而就在年初时,市场担忧的还是人民币会在2018年过度升值.
面对人民币对美元汇率的持续走低,国家外汇管理局国际收支司司长、新闻发言人王春英表示,在上半年外部环境波动上升的情况下,中国跨境资金流动总体稳定,外汇市场供求基本平衡,人民币汇率双向波动增强.
她指出,从纵向对比看,人民币汇率双向波动增强,市场预期合理分化,市场主体的交易行为更加多元化.2018年上半年,人民币对美元汇率呈现了先升后贬的双向波动,各月银行结售汇和跨境收支小幅顺逆差交替,而不是此前的单方向变化,反映了市场主体更多地是根据实际需求来决定和安排自己的跨境收支和结售汇.
从横向对比看,中国外汇市场和人民币汇率在全球范围内仍是相对稳定的.上半年,美元指数总体上涨2.7%,说明主要发达经济体的货币兑美元下跌2.7%；新兴市场货币指数EMCI下跌7.3%,同期人民币对美元汇率的中间价小幅下跌1.2%,人民币名义有效汇率（CFETS）小幅上涨0.9%.
随着人民币汇率持续走弱,国际投行在下半年经济展望中调低了人民币汇率预期.
瑞银证券认为,随着市场对贸易战和出口走弱的担忧升温,人民币不断走弱,并面临进一步贬值压力.6月份人民币兑美元贬值幅度已超过4%,这主要是由于外汇市场预期转变所致.该机构将2018年和2019年年底人民币对美元预测调整至6.8和6.9.如果美元对其他主要货币汇率保持当前水平不变,这意味着到年底人民币对一篮子货币贬值1.8%.
人民幣贬值让市场担忧的是,快速、深度贬值可能演化成对价格和经济的巨大冲击.人民币贬值将通过资金面、通胀、成本端、收入端等渠道对市场和行业产生影响.贬值会影响短期和长期的资金流入和流出,进口商品价格的变化会影响通胀的走势,对市场整体产生作用.行业层面,不同行业在成本和收入端,对于进口和出口的依赖程度不同,贬值造成的价格相对变化会对行业产生不对称的影响.
其中,电子、家电等海外营收占比较高的行业将会受益于人民币贬值；而钢铁、采掘、交运、地产和造纸等行业在人民币贬值期间会受到一定影响.
贬值推手
2018年前4个月,人民币兑美元整体升值,市场也一度较为乐观.但是之后由于各种原因人民币兑美元开始贬值,尤其是6月以来贬值幅度较快,逐渐引起市场的担忧.
第一波贬值阶段是4月20日至5月10日期间,在岸人民币兑美元汇率由6.27快速贬至6.35.当时的原因是美元走强,欧元、英镑与日元等主流货币都兑美元贬值.而美元走强的原因是美债收益率快速上升,而这背后的逻辑是原油价格快速上涨推升了美国通胀预期以及美联储加息次数预期提升.
6月15日至7月4日的贬值属于第二波快速贬值.与第一波贬值阶段不同的是,这次贬值幅度更大,贬值速度更快.6月15日至7月4日,短短20天,在岸人民币兑美元汇率由6.40快速贬至6.72.从原因角度看,这一波贬值不是美元走强造成的,同期美元指数从94.80走至95.15,并没有明显升值,而且其他主流货币兑美元也没有明显贬值.
这一次快速贬值的原因有两个：贸易战与货币政策.6月18日,特朗普宣布对中国加征关税,中国随即予以反击.贸易战正式开打并伴随升级风险.货币政策方面,6月14日,美联储加息中国央行并未跟随；6月20日,国务院会议放风降准直至6月24日正式宣布.加息缺席与降准的货币组合使得人民币兑美元出现快速大幅贬值.
7月3日,央行喊话维护汇市后,人民币兑美元企稳甚至一度小幅升值.但是7月11日特朗普再次宣布对中国2000亿美元商品加征额外10%关税,人民币兑美元再次大幅贬值.货币政策方面,7月17日,国库*定存规模创2018年新高且利率下降1%；7月18日晚,央行利用MLF窗口指导商业银行增配低评级信用债以及给小微企业放贷.市场对于货币政策存在偏宽松的转向预期,甚至预期还有一次降准,人民币兑美元再次快速贬值.
而当人民币汇率从4月初开始呈现贬值趋势时,各种对于贬值原因的“解释”已充斥市场,且甚嚣尘上.
譬如,“因为中国货币超发,M2是GDP的多少倍,所以人民币汇率贬值”；再如,“中国的地方政府债务太高,所以人民币汇率应该贬值”；还如,“中国的房价高,如果所有人都卖掉房子兑换美元,人民币汇率就应该贬值”等.
招商证券表示,要证伪以上言论,非常容易.因为,从走势看,自年初以来人民币汇率分为四个阶段：第一阶段,年初至1月9日,短暂走弱.受美元指数跃升和年初个人购汇等因素的影响,人民币即期汇率在1月9日创下6.5207的低点.第二阶段,从1月10日至春节前,持续走强.从1月10日开始,在央行明确人民币中间价报价模型中暂停逆周期因子后,人民币随美元指数的回落一路上升,到春节前的2月7日升到年初以来的高点6.2596.第三阶段,从2月中旬至4月中旬,人民币汇率在（6.27-6.36）的区间高位震荡,没有明确的波动方向.第四阶段,4月中旬以来,人民币汇率转入单边的弱势,两个半月时间人民币汇率贬值6%.也就是说,即便是年初以来的6个月中,人民币汇率既有走强的阶段,也有走弱的阶段.
那么,难道在2 月至3月人民币强势的时候,货币就不超发了?房子就不贵了?地方政府债务负担就不高了?这显然是犯了一个用中长期因素来解释短期汇率市场波动的概念性错误.
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