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夏季的暴雨总是伴随电闪雷鸣.A股风声鹤唳,市场草木皆兵.
7月27日,上证指数回归4100点后再度暴跌,刷新8年最大单日跌幅,1800多只股票跌停,惨烈程度并不亚于此前的股灾.脆弱的市场信心再受打击,患得患失的投资人急于脱身.一次短暂的牛市,成也政府,败也政府.甚至,救市资金如何退出,已经成为市场的“心病”.虽然“国家队”再度出手,但眼下杠杆仍然巨大,市盈率仍然高企,外部环境亦面临不确定性.后市是牛是熊,越来越像一个谜.
股灾是对财富的一场洗劫.
17个交易日,上证指数跌去32%,创业板指数跌幅高达40%,两市总市值缩水超20万亿.全国5000多万持仓账户平均每户损失42万,超过24万个50万以上的个人账户在市场上“消失”.
比失去财富更可怕的是失去信心.大量融资盘爆仓,失控的连锁式暴跌,日复一日的千股跌停,中小散户成了惊弓之鸟,职业投资人迷失方向.“无论是长线投资还是中短线投资,都难以幸免,我现在特别迷茫.”一位职业投资人对《CM华夏理财》说.
杠杆凶猛撬动疯牛
进入6月,A股高烧引发全球惊叹,一个“定时炸弹”却已经在酝酿之中.
据粗略统计,在5000点上方,杠杆资金规模可能高达8万亿,占总市值的比例超过10%.按照国际认可的比例,杠杆资金超过市值3%便会产生风险,超过6%会产生危机,A股的杠杆超过所有的警戒线.
冯昆是一个有8年投资经验的老股民.年初,他从北京某著名P 平台融入500万,杠杆是1：5,平仓线是110%.虽然积累了近一倍的安全垫,但冯昆这个账户还是在暴跌后期被强平.在冯昆身边,和他有同样经历的“股友”不在少数,他们账户中几百万上千万资金,在几天之内烟消云散.
国泰君安研究报告《杠杆上的股市：新特征和新影响》指出,上涨时,加杠杆有助于快速兑现预期,调整时,去杠杆则会加大市场波动.因为“机器比人还不理性”,一旦遭遇暴跌,市场就会陷入“恐慌性杀跌杠杆爆仓强制平仓卖盘涌出市场压垮并崩盘引发股灾中产阶层消灭、银行不良率上升、金融危机市场信心严重受挫,陷入长期低迷,失去正常的融资和支持实体经济转型功能”的负反馈.
杠杆资金来源包括两融余额、伞形信托、场外配资.公开数据显示,高峰期两融余额达2.23万亿.另外,券商对场外配资规模估算约10000亿、伞形信托规模约7000亿,加上两融余额合共超过4万亿.
在这些可估算的数字之外,还有大量隐形杠杆.著名财经评论家、《华夏时报》总编辑水皮指出,进入股市的杠杆融资中,有更多的是无法统计的银行资金,包括存款流失和贷款流入.他判断,社会借贷的资金估计在8万亿左右,杠杆比例应该在总市值的10%-20%之间,因此,“出现问题是正常的,也是早晚的事.”
杠杆为什么这么可怕?
一般来说,为保证本息安全,融资机构会根据杠杆比例的不同,设有平仓警戒线和强制平仓线,杠杆越大,“红线”越紧.一旦达到平仓线,系统都会立即卖出（强平）.
据了解,伞形信托杠杆通常在1：2-1：3之间,场外配资杠杆可高达1：4-1：5之间,少量机构最高甚至可以做到1：10.上海一位接受采访的私募投资人指出,场外配资能把杠杆做到很高,而且理论上子账户也可以无上限地开,融资者用很少的钱就可以撬动很多低风险偏好的资金进入股市,从而推动股市不断上涨.
然而,这些高杠杆资金是没有抗击能力的.以其中一家配资公司为例,1：4的杠杆配资平仓线在112%,亏损10.4%时就会平仓；对于1：5的杠杆配资,平仓线在110%,这意味着,亏损8.33%,即不到一个跌停板,就会被强平.这种被场外配资和伞形信托普遍采用的操作模式,成为引发本轮牛市连锁式暴跌的始作俑者.
空头资本绞杀全民财富
暴跌经历17个交易日,20多万亿市值灰飞烟灭,个人投资者损失惨重.中登公司数据显示,全国5076万持仓账户平均每户损失42万元,其中受冲击最大的可能是“中产阶层”：超过21万个持股市值在50万至500万之间的个人账户,以及近3万个资产在500万元以上的账户在暴跌后“消失”,仅后者涉及金额就超过1500亿元.
职业投资人杜宇认为,这次历史罕见的股灾伤及了大部分投资股票市场的中产阶层,会引起一系列连锁反应,而这些连锁反应目前还没有集中地爆发出来.比如他所认识的“股友”,有九成都准备缩减开支,很多有换车、换房打算的人,现在都中止了计划.
今年以来,融资盘数量急剧增长.根据国泰君安统计,2014年1月-2015年6月,在上证综指增加了1.1倍的情况下,两融余额暴增5.5倍,增速为上证综指的5倍之巨.和此相比,1995年1月到2015年6月的20年时间内,标普500涨幅3.4倍,美国融资余额涨幅仅为6.8倍,增速仅为标普500的2倍.
融资局面的失控,促使证监会“下狠手”.去杠杆,成为 第一张多米诺骨牌的一只无形的手.
6月12日,证监会再度出手整顿两融业务,成为暴跌的导火索.接下来的周末降准降息预期落空,资金面一下子变得紧张,6月15日,雪崩式暴跌一发不可收拾.
这是全流通后第一次牛市,也是中国历史上第一次杠杆牛市.绝大多数投资者,包括管理层,“猜到了开头,却没能猜到结局”.在证监会新闻发言人一再表示下跌是正常的市场调整的时候,配资系统中的部分高杠杆账户已经被强平,并且开始引发踩踏式暴跌.
上述私募投资人对记者描述了连锁暴跌中惊心动魄的一幕：由于本轮A股牛市有大量的融资盘参和,一旦股价迅速下跌,融资盘会被“强平”以保证本金安全,高杠杆资金不计成本地卖出会打压股价,从而引起新一轮较低杠杆融资盘的强平,如此循环,最终引发了估值体系的“雪崩”.
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