对赌协议在国企中运用,此文是一篇对赌协议论文范文,为你的毕业论文写作提供有价值的参考。
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摘 要：对赌协议引入我国已十多年,在民营企业中得到了广泛运用,但对赌协议在国企却运用很少,原因在于政策和法律存在一些障碍.如果能有效解决这些障碍,对赌协议对国企体制改革、融资将产生积极作用.文章探讨了对赌协议的研究现状、运用意义和在国企运用中面临的障碍,最后提出了建议.
中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1002-5812（2016）16-0047-02
关键词：对赌协议 国企
一、引言
对赌协议,又称“价格调整机制”（Valuation Adjustment Mechanism,VAM）,它是企业在融资时和私募股权投资者签订的一份协议,在协议中双方共同约定一定条件,如果条件实现,则融资方享有一定权利,如果条件没有实现,则投资方享有一定权利.在做出投资决策前,私募股权投资者由于信息不对称、未来经营不确定性风险等问题而无法对企业的价值做出合理估计,便选择和融资企业签订对赌协议的方式来解决企业估值的问题.我国企业在和私募股权投资者签订对赌协议时,存在一定的博弈,所以价格调整机制在引入我国后被业内人士称之为“对赌协议”.作为我国国民经济支柱的国有企业,在其企业融资中面临一定的问题,将对赌协议运用到国企中,能有效解决国营企业的融资难题以及对国企的制度改革有一定积极作用.
二、研究现状
(一)对赌协议的理论性研究
对赌协议最初在我国资本市场兴起时,一些学者对对赌协议的概念、理论基础、调整机制等理论问题进行了阐述.其中,程峰（2007）在《对赌协议在我国企业中的应用》中对对赌协议的概念、本质及要素进行了阐述.罗青军（2009）《对赌协议：内涵、风险收益及其决策模式》介绍了对赌协议的内涵及其常见模式.姚泽力（2011）在《“对赌协议”理论基础探析》中,从理论基础的角度对“对赌协议”进行了探讨,认为其理论基础包括委托— 理论、激励理论、信息不对称理论、博弈论和期权理论.
(二)法理角度的研究
对赌协议法律性质属于标准的射幸合同,其基本性质符合射幸合同,认为它在我国现行法律制度下运行时不存在任何法律障碍（薛飞,2009；谢海霞,2010；傅穹,2011）.但张先中（2013）在《私募股权投资中估值调整机制研究——以我国公司法资本规制为视角》中认为对赌协议的法律机制呈多样性,解决其法律效力时仅用单一类型的合同并不可行.另外,部分学者认为对赌协议具有存在的合理性,不能一律禁止,而应加强监管,认可对赌协议的合法地位,促进对赌协议在我国资本市场的健康发展,例如王云霞（2013）的《对赌协议的法律适用及风险防范》,李有星、冯泽良（2014）的《对赌协议的中国制度环境思考》等.
(三)企业运用的研究
部分学者以国内签订过对赌协议的企业为案例进行分析,从成功和失败正反两个方面总结经验,对我国企业签订对赌协议提出了建议.冯雪（2011）《对赌协议的博弈分析——以蒙牛集团的对赌协议为例》以蒙牛的对赌协议为例,进行博弈分析,认为重复博弈结构的协议能提高融资方赢得对赌的概率.王振家（2013）在《中国企业对赌协议的动机和经济后果研究》中通过对国内典型案例进行分析,发现我国企业签订对赌协议主要是因为企业面临的快速成长机会以及融资困境,而对赌之后又会出现控制权转移、管理者短视等经济后果.
综上,国内学者主要从理论、法理学、经济学、企业运用等方面对对赌协议进行研究.对赌协议的实证研究和国有企业的运用研究是目前的研究空白.由于签订对赌协议的企业大多数是非上市公司,对其数据收集十分困难,另外对赌协议对企业影响的时间跨度很长,所以对赌协议的实证研究可行性很小.
三、对赌协议在国企中运用的意义
根据融资优序理论,企业在融资时,选择融资渠道的顺序一般为内部融资、债务融资、股权融资.但国有企业在选择融资渠道的顺序时却和此相悖.西方发达国家的企业高度重视资本的内部积累,在融资过程中优先利用企业内部积累的资本.相比之下,我国的国有企业管理层并不重视内部资源的积累,大部分原因是由于国有企业特殊的体制环境所造成,所以国有企业在选择融资渠道时,就直接越过了内部融资.上市国有企业在选择融资渠道时,一般偏向于配股、增发股份等股权融资方式.在我国,国有企业的外部股东对企业管理层的约束力很小,加之股权融资的成本相对较低,所以上市国有企业的融资行为受到这些原因的驱动.而非上市国有企业在筹集资金时,则选择债务融资,且绝大部分资金来源于国有银行信贷.一份债务契约理应会给企业带来硬性约束,但由于国有企业和国有银行的产权归属相同,国有银行难以对国有企业带来硬性约束,不少国有企业存在延迟偿还贷款、不偿还贷款情况.另外,国有企业管理层在融资成本和融资风险上缺乏理性,为了能筹集到资金,他们不会害怕贷款的高利率.所以,我国非上市国有企业都是高负债的资本结构,财务风险较高.这些高负债的国有企业终究会面临无款可贷的情况,而和私募股权基金鉴定对赌协议,能给国企筹集资金,帮助国企渡过暂时的困境.所以对赌协议对于拓宽非国有企业融资渠道、改善资本结构有着重要意义.
四、对赌协议在国企中运用的障碍
我国现有的法律法规并没有对对赌协议做出明文规定,对赌协议在我国运用时,就只能按照《公司法》《证券法》《合同法》《企业国有资产法》等现行法律法规的规定进行约束,对赌协议在国有企业中运用就会面临一些法律障碍.
(一)股权转让的限制
对赌协议的履行往往涉及到企业股权的转让,如果企业达到签订的对赌目标,投资方将以较低价格将部分股权转让给融资方,如果未达到对赌目标,企业将以较低价格将部分股权转让给投资方.根据我国《公司法》规定,在有限责任公司中,若公司章程对股权转让有特别规定,股东之间可以按照彼此约定自由转让其全部或部分股权；在股份有限公司中,股权转让即为完全自由.一般情况下,国有企业非国有股权的转让不会受到限制,除非转让的股权处于锁定期内,则要遵守相关法律法规的规定,如《公司法》第 141条、《上市公司证券发行管理办法》第 38 条的规定.另外国企的大部分股权属于国有资产,涉及到国有股权的转让时还必须得遵守《企业国有资产法》的相关规定.当对赌协议涉及到较少国有股权转让的转让时,必须得到如国资委等机构的审批.如果转让国有股权的比例致使国家对该企业不再具有控股地位,还得本级人民政府批准.
结论：关于本文可作为对赌协议方面的大学硕士与本科毕业论文对赌协议是什么意思论文开题报告范文和职称论文论文写作参考文献下载。
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