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对冲基金经理卡尔·伊坎（Carl Icahn）称,他对美国股市“非常谨慎”,它“很容易就会（从历史新高）大幅下跌”.资产管理公司GMO的董事本·因克（Ben Inker）也预计,总体而言,计入股息和通胀因素,到2020年美国股市每年将下跌2%.然而,超凡的亿万富翁、投资家沃伦·巴菲特（Warren Buffett）却认为美国股市的估值“处于合理区域”.
那么,谁是正确的呢?
其实,股票是否估值过高或估值合理都不是投资者应该问的问题.反之,他们需要回答的问题是：我在从股市抽资之前能承受多大的损失?
就眼下而言,问对问题尤其重要.牛市就像一张舒适的沙发,最焦虑的人也会被它诱使着陷入令人昏昏欲睡的舒适感中.
前不久,道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数双双创下历史新高.将股息计入在内,2013年迄今为止美国股市的回报率达到了29%.如果回报率到年底能一直持平,2013年将成为1926年有可靠数据以来年回报率位列第19位的年份.
美国投资公司协会（Investment Company Institute）估计,在截至2013年11月13日的四周中,约有230亿美元资金流入了美国的股票共同基金.在之前的12个月中,流出的资金超过了370亿美元.
对于不确定要做什么的投资者,波士顿资产管理公司Windhorse的首席投资长戴维·塞勒姆（David Salem）有一个极好的解决方法.不要再想着股票能为你带来多大的回报,而要首先考虑你面临多大的风险.
他建议在考虑自己的投资的过程中要放松,或许可以边喝酒边思考.估量自己在股票上投入了多少金额──不是比例,而是金额.他说：“正是绝对金额激发人们抽资的冲动.”
晨星公司（Morningstar）的数据显示,2007年11月至2009年3月期间,美国股市下跌了51%,同时海外股票下跌了57%.假如你在股票及股票基金上投入了400000美元,那么再来一次这样的“下跌”会使你的投资缩水逾200000美元.
即便你认为股市不像2007年那样被高估,假设跌幅只有那次的一半那么严重,那么,你能在追求长期收益的过程中承受100000美元的短期亏损吗?
你可以对你的任一资产进行同样的估量.依据晨星公司的数据,房地产投资信托基金在2007年2月至2009年2月期间亏损了68%.金价从1980年2月到1999年9月下跌了62%,而长期国债在1979年7月至1981年9月期间下跌了21%.（若考虑到通胀,这些数据显得更糟糕.）
金融历史事件永远不会精准再现,但相似的事件总是会出现.因此,上述亏损情况尽管不能用来预测,但可以作为行动指引.
塞勒姆说,你必须“愿意承担亏损,又得有能力承担亏损.意愿是行为方面的,能力是财务上的,你无法预先确定哪一方面会压倒另一方面.”
因此,对于你是否能承受如此大的冲击,最好的预测指标就是你在上一次类似情况发生时的表现.比如说,你在2008年和2009年反而增持了价格下跌的资产,那么你就属于想法和行动或许一致的极少数投资者之一.如果你什么都没做,你至少没有因为以最低价抛售而将暂时的亏损变为永久的亏损.不过,如果当时你割肉出场,那就别再欺骗自己你不会再那么做了.
这些都不表示你不应该持有股票或其他资产,它只是表示你得更诚实地思考自己进入市场是为了什么.
塞勒姆认为,许多全球最大的投资者都犯了同样的错误,在没有首先考虑风险的情况下去预测投资回报.他说：“机构投资者只是个人的组合.”
塞勒姆在基金会投资基金（Investment Fund for Foundations）担任了18年总裁.该公司到2010年专为慈善基金和其他非营利组织管理着80亿美元资金,同年他离开了该基金转投Windhorse全职工作,这家公司为富裕家庭管理着逾2.5亿美元资金.
他指出：“历史上在上涨过程中追逐回报的人比比皆是,然后他们又在价格低谷抛售资产,最终将本应是临时的财富减损转变为了永久的减损.”
在考虑回报之前先考虑风险,而不是反其道而行,如此你或许就能避免相同的命运.
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