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主题:退出机制论文写作 时间:2023-12-22

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摘 要:作为新兴的互联网金融形式,股权众筹因其在为小微初创企业融资中所体现出的种种优势,近年来发展迅速.尽管如此,股权众筹在实践中却仍面临着诸多问题和风险,其中退出机制缺失是制约其进一步有序发展的重要因素.尽管传统股权退出方式对于股权众筹来说不无裨益,但限于传统退出方式局限性和股权众筹企业自身特殊性,我们需要思考如何进一步完善股权众筹的退出方式,通过提高众筹企业股权流动性提升大众投资众筹企业的热情.

关键词:股权众筹;退出;多层次资本市场体系

中图分类号:F832.51文献标识码:A文章编号:2095-4379-(2016)17-0077-03

一、股权众筹的概念、现状和优点

“众筹”一词起源于美国,译自英文的“crowdfunding”,即指通过互联网平台向大众募集资金.股权众筹,顾名思义,是指融资者以股权作为投资者提供资金的对价.

近年来,我国股权众筹发展迅速.据上海交通大学互联网金融研究所及京北智库研究团队数据统计,2011年股权众筹运营模式刚刚从国外引进中国,平台数量占总数的1.87%,2012年增加至2.80%,2013年增加至6.54%.进入2015年以来,我国股权众筹平台快速发展,仅上半年平台兴起的数量就占总平台数的35.51%.截止到2015年7月,全国113家股权众筹平台交易额突破54亿元大关,达到54.76亿元[1].

股权众筹之所以在我国发展迅速,究其原因,在于其作为新兴互联网融资模式能够突破传统投融资渠道限制,降低融资者和投资大众之间的信息传递成本和资金支付成本[2],提高了融资效率,激发“大众创业,万众创新”的热情,有利于扶植小微创新型企业的发展壮大.二、股权众筹面临退出机制缺失的问题

尽管股权众筹近年来在我国发展迅速,但在实践中却仍面临诸多问题和风险,其中退出机制缺失是制约其进一步有序发展的重要因素.具体来说,退出机制的缺失必然会导致股权的流动性不足,对于股权众筹的投资者而言,流动性不足意味着投资者难以通过股权出让获得投资回报,增加投资者的投资风险,抑制了投资者的投资意愿;而对于融资企业来说,在退出机制不健全情况下寻求退出,可能会使企业面临股价折价的尴尬局面,最终不利于股权众筹行业的良性发展.三、股权传统退出方式分析

尽管和私募股权相比,股权众筹在资金募集方式和募集对象方面和之存在差异,但在我国现行法律法规对于公开发行的严格限制下,股权众筹在某种程度上只能被称为互联网非公开股权募资,和私募股权在实质上并无差异.此外,中国证券业协会发布的《私募股权众筹融资管理办法(试行)》禁止众筹平台作为股权投资的退出渠道,导致目前各平台目前采取的退出办法和线下私募机构也并无实质差异.传统上,私募股权的退出方式有IPO、股权转让、清算等.在此,可以参考借鉴私募股权传统退出方式来探讨股权众筹通过这些方式退出的优缺点.(一)上市

1.首次公开上市(IPO)

首次公开上市是指企业在证券市场首次公开发行股票上市交易以募集资金.通过这一方式,股权原始持有人通过将私人权益转换成公共股权,来实现资本回收和增值.

IPO对于股权投资者来说是最为理想的退出方式,受到投资者的热捧.究其原因,在于IPO这一方式具有以下优点:1.投资回报高.一般来说,企业通过IPO上市往往能够获得远高于原始投资额的投资回报,即便在股市低迷的年份,IPO方式带来的投资收益也是其他退出方式难以比拟的.2.IPO上市是对投资者投资能力的肯定,带来良好的宣传效应.IPO上市意味着企业能够通过严格的审核标准,其经营状况和成长性得到了认可,在给企业带来良好的宣传效应的同时,也是对投资者特别是机构投资者投资能力的肯定,能够提高其知名度[3].

尽管多数投资者倾向以IPO方式实现股权退出,但在实际操作中,股权众筹企业通过IPO退出面临不少的障碍.首先,IPO上市对企业设置了较高的门槛,要求企业符合严格的上市标准.然而现实中股权众筹企业多数属于小微初创企业,尽管具有成长潜力但在很长一段时期内难以达到上市标准.其次,IPO上市的金钱和时间成本较高.IPO上市准备过程中,需要聘请会计师事务所,律师事务所等专业机构辅助其上市工作,加之其他支出,对于股权众筹企业来说金钱成本不免过高.此外,即便股权众筹企业从小微企业成长为符合上市标准公司,其从上市申请到实现上市往往也需经过一个漫长的过程,加上我国公司法对于原始股东持股锁定期的规定,投资者面临着退出周期长的困境.

2.借壳上市

借壳上市是指融资企业通过收购、资产置换等方式取得已上市公司(壳公司)的控股权,利用其上市公司地位增发股票进行融资,从而实现上市的目的.因为“壳公司”上市公司身份的确定性,企业通过该方式上市可以有效降低上市过程中面临的种种不确定因素.但“壳公司”资源的稀缺,收购 流要求高等因素也成为融资企业利用该方式融资的障碍[4].(二)股权转让

前已述及,股权众筹企业中多数为小微初创企业,并不是所有企业都能发展成为具备上市条件的企业,加之上市作为股权退出方式存在的市场容量有限,成本高周期长等问题,企业需要选择其他替代退出方式.相较于上市,股权转让具有门槛低,低成本,方便快速等特点,可以成为其退而求其次的选择.常见的股权转让方式包括两大类:并购和回购.

1.并购

并购包括兼并和收购.作为股权众筹企业退出方式,并购的优势体现在:一方面,并购可以发生在企业的任何发展阶段,适用任何规模,不涉及高昂的上市费用和漫长的周期,手续简单方便;另一方面,并购通常出于并购一方为了扩大市场份额,或者扩大企业规模的目的,往往愿意支付较高的价格购买股权,同样能够提高投资者的资本回报率[5].并购所具有的这些优势,比起上市更能够契合股权众筹企业发展特点并满足其退出需求.

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