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下半年去杠杆有望从粗放式转向“精细治理”：既精准把握总量,避免放大经济下行压力；又需要在结构上准确区别杠杆性质,为经济结构调整创造良好环境.
受工业产值增幅回落及贸易摩擦加剧影响,中国二季度GDP同比增长6.7%,较前三个季度的6.8%略微回落.今年上半年GDP实现增长6.8%.当前经济增速高于政府制定的6.5%的年度目标.
从陆续祭出的上半年宏观经济数据看,在一些经济指标增速回落中,经济结构则持续调整.基建托底经济功能弱化,但高新技术投资数据亮眼；贸易再平衡政策持续发力,货物贸易顺差持续收窄,伴随社会融资规模存量收缩,去杠杆成为经济工作的核心.
对此,瑞银中国首席经济学家汪涛分析,随着影子信贷渠道监管收紧、地方政府融资受限,整体信贷增速已明显放缓,基建投资大幅减速.二季度GDP实际增速小幅放缓至6.7%.基建投资是主要拖累因素,其次是净出口对经济增长的负面拖累略有增加.
长江商学院金融学教授李海涛告诉《财经》记者,虽然一些主要经济数据有所回落,但整体经济增长的韧性仍然较强,企业盈利水平也维持在高位.国家统计局的数据显示,作为经济领先指标的高频数据——6月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.5%,继续高于临界点.专家表示,制造业PMI继续处于扩张区间,非制造业PMI连续四个月稳步上升,经济保持韧性.
基建托底功能弱化
年初至今,在地方政府去杠杆的大背景下,基建投资增速明显回落,上半年基建投资增速下降至7.3%,其中5月和6月基建投资分别仅增2.3%和2.1%.1月-5月基建投资累计同比增速环比1月-4月回落3个百分点到9.4%.对此,长江商学院金融学教授李海涛分析,年初以来,地方政府的去杠杆成为高层工作的核心,无论是对于PPP项目库的清理,还是对于地方政府违规、隐性举债行为的规范,都直接压制了地方政府的资金来源,进而地方政府作为主要出资方的基建链条受损严重.
国家统计局公布的数据显示,上半年固定资产投资增速继续回落主要是第一、三产业投资回落所致.上半年,全国固定资产投资（不含农户）297316亿元,同比增长6.0%,增速比一季度回落1.5个百分点.
与此同时,数据中也呈现出亮点.民间投资184539亿元,同比增长8.4%,比上年同期加快1.2個百分点.民间投资趋于活跃.这意味着,持续的企业盈利的改善正在引导民间投资回升.
地产投资和制造业投资也表现出了较强的韧性.地产行业当前的库存水平已经较低,特别是住宅的库存和库销比都已经回落到2008年-2009年前后的低位,补库需求驱动下,地产商的新开工持续维持在高位,地产投资并未出现市场预期之中的走弱.不过,也有专家认为,随着房地产政策的收紧,房地产开发继续大幅上升的概率并不大.因此,固定资产投资增速依然将面临趋势性下行压力.“房地产市场上半年进入一些PSL（抵押补充贷款）,房地产投资可能后续会有一定韧性,因此房地产的投资增速会是一个慢下行的过程.”民生证券研究院宏观固收研究部主管张瑜对《财经》记者表示.
制造业投资在三大投资需求之中表现最为强势,1月-5月制造业投资累计同比增速环比1月-4月提升0.4个百分点到5.2%,呈现出明显的筑底向上的迹象.李海涛认为,制造业投资是最能够体现民营经济参与度的指标,制造业投资的向好也带动同期的民间投资同比增长了8.1%,增速超过去年全年1.3个百分点.
值得关注的是,上半年高新技术领域的数据最亮眼.上半年高技术制造业投资同比增长13.1%,增速比全部投资快7.1个百分点.其中,工业战略性新兴产业增加值同比增长8.7%,比规模以上工业快2.0个百分点；高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长11.6%和9.2%,分别快于规模以上工业4.9个和2.5个百分点.1月到5月高新技术产业投资同比增长10.5%,增速快于全部投资4.4个百分点.
“在上半年这么紧的信用环境中,真正的高新技术行业利润增速达到50%至70%.这些行业发展势头稳健,只不过目前它在原来的经济结构中占比较小,所以暂时还扛不起支撑经济新动能的大旗,但是在新旧动能转换的过程中,这是经济最亮眼的新星.”张瑜说.
货物贸易顺差持续收窄
2018年上半年,中国进口与出口的同比增速剪刀差高达6.6个百分点,货物贸易顺差已连续八个季度同比收窄.这意味着,随着贸易再平衡政策的持续发力,中国经济增长对净出口的依赖程度正在进一步下降.
海关总署的数据显示,上半年中国货物贸易进出口总值14.12万亿元人民币,比去年同期增长7.9%.其中,出口7.51万亿元,增长4.9%；进口6.61万亿元,增长11.5%；贸易顺差9013.2亿元,收窄26.7%.这些数据反映外贸进出口结构正在发生深刻变化.平安证券首席经济学家张明认为,进口明显强于出口的格局和今年一季度经常账户近20年间首度转负的现象,使得今年净出口对经济增长的支撑可能将有明显弱化.中美贸易摩擦更是今年经济增长最大的变数,下半年出口不确定性风险上升,净出口增速亦不容乐观.
据了解,中美贸易摩擦不确定因素加剧,部分企业为规避7月美国对华征税提前“抢跑”增加产品出口.同时,中美贸易摩擦的不断升级还引发了人们对下半年是否可能出现贸易逆差的担忧.但是,民生证券研究院宏观固收研究主管张瑜对《财经》记者说,“即使中美贸易战导致中国对美缩减顺差,短期内可能也不会急剧改变我们整体顺差的情况.因为,现在美国和欧洲这两大片区的出口只占到出口的35%左右,随着对‘一带一路’国家、东盟等地区的出口增加,中国贸易结构会更趋均衡.”
瑞银首席经济学家汪涛分析,截至目前,贸易数据尚未反映中美贸易战升级的影响.如果美国对2000亿美元中国出口产品加征10%的关税措施落实、再考虑到第二轮的影响,我们估计贸易战将拖累GDP增速可达0.5个百分点.
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