融资约束下企业波动对企业成长影响的实证,本论文可用于实证论文范文参考下载，实证相关论文写作参考研究。
实证论文参考文献：
摘 要：从我国1991年至2012年上市公司微观面板数据出发,实证检验了我国企业波动对企业成长的影响以及融资约束对这一关系的影响.研究结果表明：企业波动对企业成长的影响随着企业融资约束的变化具有非线性,当企业融资约束程度低于临界值时,企业波动对企业成长的影响由负转为正,并且这一结论对于不同所有制和不同规模的企业是稳健的.还进一步以2008年全球金融危机前后为例对研究结论进行了说明：2008年金融危机后我国民营企业和中小企业遭受了更为严重的融资约束,有很多企业融资约束程度高于临界值,使得企业波动对企业成长存在负向影响,但也有很多企业融资约束程度低于临界值,这些企业仍然存在“机会成本效应”,使得企业波动对企业成长有正面影响.
关键词：企业波动；企业成长；融资约束
文章编号：1003-4625（2015）02-0065-06
中图分类号：F830.56
文献标志码：A
一、引言
经济短期波动和长期增长的关系是一个重要的理论问题,二者的关系如何对于宏观经济政策的制定也具有重要的现实意义,然而,学术界关于二者的关系迄今尚无定论.
理论上关于短期波动对长期增长影响的结论还存在很大争议.基于熊彼特“创造性破坏”的观点认为短期波动对长期增长存在正向影响：根据“机会成本效应”,由于经济萧条期投资于R&D的机会成本较低,企业选择加大R&D支出,从而使得萧条过后企业成长更快并获得更高的利润（Saint-Paul）.也有的理论认为波动对增长存在负面影响：首先,上述机会成本方法隐含的假设前提是存在完善的金融市场,从而企业总能借到必要的资金以满足其流动性需要,然而根据Stiglitz的“融资约束效应”观点,当存在金融约束条件时,二者的正相关关系未必存在,因为在不完善的金融市场,由于在萧条期间获得外部融资较为困难,企业会削减R&D支出,从而使得经济波动对经济长期增长产生负面影响.理论上的争议使得从实证角度来验证二者的关系变得尤为必要.Ramey运用跨国宏观数据进行了开创性的研究,并得出了短期波动对长期增长具有负面影响的结论,此后,大量学者从不同的角度进行了深入研究.然而,现有众多的实证经验结论多是基于宏观加总数据得出的,有足够的理由相信基于宏观加总数据和基于微观企业数据得出的结论可能不同.
从文献检索结果看,国内还未见到有学者纯从微观角度研究波动与增长的关系,但已有不少基于加总数据的研究.与现有文献相比,本文的主要贡献在于：（1）首次利用我国上市企业数据测算了我国企业总体波动和企业特质波动,并在此基础上研究了企业波动对企业成长的影响.国内现有关于经济波动与经济增长关系的研究都是基于国家或地区宏观加总数据,由于众多的理沦是建立在微观企业行为基础上的,因此,本文使用企业数据不但可以为各种理论提供微观实证基础,并且可以对我国经济短期波动影响长期增长的机制有进一步深入的认识.（2）本文还检验了企业波动对企业成长的影响是否取决于企业所受到的融资约束.Comin和Mulani、茆健和林珏等研究了经济波动（或企业波动）对企业技术创新的影响,与本文的研究主题存在一定的相关性：Comin和Mulani研究结果表明,美国企业波动与企业R&D投入之间存在正向关系,在经济衰退期企业会增加研发投入.然而这一结论可能只适用于美国这样金融市场非常完善的发达国家,其企业面临的融资约束较轻,而对于中国这样金融市场不完善的发展中国家,企业所面临较为严重的融资约束等于当宏观经济向不利方向发生波动（如经济衰退或者货币政策紧缩）时,中国企业特别是民营企业和中小企业普遍面临资金短缺、融资困难的问题,会使得“机会成本效应”减弱,造成我国民营企业和小企业技术在衰退期创新不足.茆健和林珏的实证研究结果表明,总体上,我国民营企业技术创新具有显著的顺周期特征,小企业技术创新不足的原因来自金融约束效应.然而,这一研究并未考虑到不同的企业面临的融资约束程度不同,使得经济波动对不同企业技术创新具有不同的影响.与现有研究不同,本文还进一步检验了企业波动对企业成长的影响随企业面临的融资约束不同而可能具有的异质性,就此而言,本文的研究具有创新性.
二、模型、样本和变量说明
(一)模型设定和估计方法
本文主要目的在于从经验分析的角度研究我国企业波动对企业成长的影响,以及企业所受的融资约束对二者关系的影响.为此,本文首先通过在企业成长影响因素的模型中引入企业波动变量来分析这一问题,模型构建如下：
为继续分析企业波动对企业成长的影响是否受融资约束程度的不同而具有异质性,本文进一步在式（1）中引入企业波动和企业融资约束变量的交叉项vol×fincon,相应的模型如下：融资约束程度对企业波动与企业成长关系的影响.在估计模型（2）时,本文将单独的融资约束变量剔除,以避免融资约束变量和交叉项之间可能存在的多重共线性.
在本文的研究中,企业波动变量可能与企业成长变量存在逆向因果关系,因此本文选择使用系统广义矩估计（SYS-GMM）方法对模型（1）、（2）进行估计.SYS-GMM估计方法主要针对N很大而T很小的面板数据结构,这也正是本文面板数据结构的情形.GMM估计量的一致性取决于两个假设条件是否满足,第一个是使用Hansen的过度识别约束检验方法对所有工具变量的有效性进行检验,第二个是通过Arrellano-Bond的自相关检验方法对差分方程随机误差项的二阶序列相关性进行检验.
(二)样本选取和变量说明
1.样本选取
本文选取的样本是1991-2012年在我国A股上市的企业,之所以未将非上市企业包含进来,主要是由于我国非上市公司较长时间的财务数据难以获得,不利于观察企业波动对企业成长的影响.本文最初数据涵盖了我国自上海和深圳两个股票交易所开市以来全部A股企业财务数据,为了保证数据的有效性和连续性,采用如下原则筛选：（1）剔除年度中含ST、*ST名称的企业；（2）剔除金融行业的企业；（3）剔除2001年后上市的企业；（4）计算年度名义主营业务收入增长率,剔除增长率中有绝对值大于1.5的企业.最终得到766家企业非平衡面板数据.数据来源于国泰安财经数据库（CAR）,缺失的以色诺芬（CCER）经济金融数据库和锐思数据库补充.
结论：适合不知如何写实证方面的相关专业大学硕士和本科毕业论文以及关于实证论文开题报告范文和相关职称论文写作参考文献资料下载。
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