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中国未来如果做得好,我们未来20年有一个新的中速增长平台.做得不好,就会像拉美一样掉下去.这是中国未来的两种前途.
步入缓慢探底期
我在去年5月,辞去公职,加盟国泰君安.我带领我的团队在去年非常坚定地看多中国A股市场.我们在7月提出大牛市,8月提出5000点不是梦,9月提出对熊市的最后一战.那一轮牛市的逻辑是什么?我起过三个名字：改革牛、转型牛、水牛,再加上杠杆牛.这是那一轮牛市的逻辑,我们从基本面看到政策、资金的表现.
大约在今年的5月,我们开始对A股变得谨慎.我们提出海拔已高风大慢走.为什么我们在5月,包括在6月变得谨慎了?因为我们认为逻辑在被弱化,甚至被破坏.核心的改革牛逻辑,在5月已经被弱化了.而杠杆牛,基本被破坏了.所以说,从6月以后,我们看到了很多机构推荐了A股的各种各样抄底组合,但是在6月15日到8月26日,我们没有推荐过任何抄底组合,本人也休假去了.5000点的时候,当市场一片高估10000点的时候,我没有上调市场点位,现在来看,保住了市场“晚节”.
我休假回来8月25日,当时央行“双降”,研究所开始讨论对后市的看法,无非就是多空.当时市场上的看法大多还非常的悲观.我休假回来,首次调整观点,在8月25日开始看反弹.然后,9月,包括10月,我们又重新坚定地看多A股,我们提出叫凤凰涅槃,浴火重生.熊市已经结束了,所以我们在10月,用了一些带有荷尔蒙的词汇：干,继续干,不要停.
站在现在的时点,可能大家比较关心往后的情况.中国的经济政策及资本市场的表现,我先讲观点,随后展开一下逻辑.
对经济而言,中国现在最大的宏观背景叫增速换挡和结构调整.我们处在哪个时点?我们处在增速换挡的从快速下滑期进入一个缓慢探底期.中国经济可能已经相当大程度上接近了底部,我们看一下市场性的指标,包括房地产投资、出口、库存,可能增速已经接近底部.未来中国经济可能会是“L”型,我们估计时间会是3到5年.
这中间发生的很多故事,将会超出在座各位的想像.我本人为了研究增速换挡,我看过几十本相关的经济史书.经济是L型,但经济结构内部将发生剧变.而且中国的政策和改革需要积极地应对.对于短期的经济形势,我们倾向于四季度会短期走稳,中期是L型,经济有一定的下行压力.对于政策,现在我们走到这个时点,在政策的层面怎么应对这些挑战?我们已经达成了一些共识.
如何从“认识到位”到“执行到位”,这里面可能要有一个政治的决断.我们经常说改革红利,坦率地告诉各位,改革没有三年的阵痛不可能有改革的红利.那么,表面上是增速换挡,实际上是结构调整和动力升级.根本上是中国需要做出制度性的深层次变革.所以我们今天的论坛题目叫“变革机遇预见未来”,这个题目起得非常好,这是这个时代所呼唤的.
对于大类资产,我认为现在的时间和未来几年,是我们进行股权投资的黄金时期,是进行播种的重要时点.对于二级市场,我们可能要修正一下我们的观点,前期我们坚定地看多,现在在我们的前面有一个密集的成交区,1月可能有一个大股东的减持.如果我们要突破新的平台,我认为要有两个催化剂.第一,要有增量资金的入市,没有增量资金,大票你是打不动的,只能存量博弈,做结构性行情.第二,增量资金的入市,一定有相当大程度的重磅利好.比如某些领域改革的落地,才可以把人心驱动进入这个市场.
未来大家密切要留意两件事：第一,20万亿元理财,会否,以及以何种形式进入这个市场?第二,会有哪些重磅改革的落地,来推动市场情绪及风险偏好的上升?这是突破这个平台以及风格变盘很重要的两个配合性条件.这是我们对于股票市场的看法.
对于债市,方向还要看多,但是我认为债券的牛市已经进入下半场,空间是有限的.而到后面,波动会加大.对于大类资产的第三类,股市债市房市,我们认为未来十年,一二线城市房市再涨一倍,三四线城市涨不动,房地产投资零增长.
中国未来的两种前途
近期,美元可能在重启第二轮强势周期,大宗商品可能会继续底部盘整.会盘多少年?至少再盘两三年.如果你想抄底大宗商品,你要做好2到3年在底部趴着的准备.当然,现在非常便宜.稍微展开一下我们的看法,所谓的宏观形势无非是两个,一个是我们所处的大的时代背景.二是我们的经济形式.
我最近一年提出一个“转型宏观”的概念,最近发生很多新的变化,无论是在经济还是在我们研判资本市场的时候,我们发现传统的逻辑框架、周期的宏观,以及投资时钟的逻辑都失效了,没有人观察中国的周期,如果中国有周期,就是经济一路向下.大家说,很多逻辑都失效了.
我认为不是失效了,而是有很多新的情况发生了变化,需要投资者、经济学家、分析师及早做出调整.比如说,从去年到现在,A股市场有很多新的变化需要投资者去留意.一是共识的快速达成,自媒体的时代.二是行情挤压式的发展.三是资本账户的开放.四是新兴的交易工具层出不穷,五是带杠杆.所有的一切都需要我们积极应对.我想讲一下,经济层面我们所需要看到的经济变化.
德国、日本、韩国、中国台湾,分别在60、70、80、90年代增速换挡,驱动力基本类似.我们也正处在一个增速换挡的时点,高增长的时代已经一去不复返了.中国未来如果做得好,我们未来20年有一个新的中速增长平台.做得不好,就会像拉美一样掉下去.这是中国未来的两种前途.
我们再来看,增速换挡的两个典型事实,在中国这几年快速的出现.中国过去为什么高增长?核心是人和制度.我们通过改革开放,建立一个好的制度,释放了13亿人创造财富的活力.
我们国运好,过去30多年,在邓、朱时代,我们启动了两轮改革,目前我们正在重启第三轮改革.大家记得1978年中国的城镇化率18.3%,当时号称10亿人口8亿农民,当时农村有大量廉价劳动力,蓄水池.我们发展现代工业的过程中,我们把农民变成产业工人,只需要给农民工生存工资就够了.
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