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经济效率论文参考文献：
金融是实体经济的血脉,全国金融工作会议强调,金融要回归服务实体经济的本源,全面提升服务实体经济的效率和水平.然而,通过对金融增速和经济增速的比较、金融增量和经济增量的比较,可以发现,近年来我国金融扩张支持实体经济的效率呈现下降趋势.这一问题背后的原因何在,到底是什么阻滞了金融支持实体经济效率的提升,如何有的放矢的提升金融支持实体经济的效率,这是当前我国经济金融运行中面临的重要问题.
金融支持实体经济效率的变化趋势
近年来,我国金融扩张推动实体经济增长的效率在下降,主要体现在：第一,经济增速和金融增速背离.2016年末,我国银行业金融机构资产增速为15.8%,增速连续3年上升；贷款余额增速为13.5%,连续5年保持在14%左右；M2余额增速为11.3%,连续3年保持在12%左右.可以说,货币金融环境总体平稳.然而,我国国内生产总值增速已连续6年下降,并已连续5年低于8%,连续2年低于7%,经济增长的趋势变化和金融运行发生了背离,尤其是在货币信贷增速总体平稳的情况下,经济增速却持续下降,折射出金融扩张对经济扩张的驱动效应持续弱化.第二,金融增量远超经济增量.2016年我国社会融资规模增量高达17.8万亿元,其中,新增人民币贷款12.4万亿元,而新增GDP只有5.5万亿元.2011年至2016年,每新增1元的社会融资对应的新增产出由0.59元下降至0.31元,每新增1元的贷款对应的新增产出由1.02元下降至0.44元,每新增1元的银行业资产对应的新增产出由0.4元下降至0.17元,金融对经济增长的边际推动效应呈持续下降态势.
金融支持实体经济效率弱化的原因
潜在经济增速的下降,弱化了货币对经济增长的刺激效应.经济的潜在增速是由供给端因素决定的,其中,最为核心是劳动力、资本存量及全要素生产率.从劳动力数量来看,我国15～64歲劳动年龄人口占比从2010年达到74.5%的峰值后持续下降至2016年的72.5%,劳动年龄人口的绝对数量也从2013年达到峰值后持续下降.除非劳动生产率加快提升,否则,人口红利的消失必然造成经济增速的内生性下降.从资本形成来看,我国单位固定资产投资所形成的资本数量从2011年的0.71元持续下降至2016年的0.53元,资本形成的边际效率显著下降,造成同等的投资增速对资本形成进而对经济增速的拉动效应明显下降.由此,在全要素生产率一定的情况下,人口红利的消失、资本形成效率的下降,必然引致潜在经济增速的趋势性下降.根据蔡昉等人的测算,我国GDP潜在增速预计由十一五时期的平均10.5%下降至十二五时期的7.2%和十三五时期的6.1%.
面对潜在经济增速下行导致的经济增长放缓,以需求刺激为主的货币政策是无效的.作为总需求管理政策,货币政策能解决的仅仅是实际经济增速和潜在经济增速的偏离问题,当总需求不足导致实际经济增速低于潜在经济增速时,通过扩张性的货币政策可以刺激总需求回升,进而使实际经济增速上升,并重新趋近于潜在经济增速,反之亦然.然而,实际经济增速的下行如果是由潜在经济增速的下降引致的,也就是由供给端因素导致的,总需求刺激政策则是无效的.换句话说,货币刺激解决不了人口红利消失对经济增长的下拉问题、解决不了资本形成的边际效率递减问题.这就造成在潜在增速下降的情形下,即使货币信贷较快扩张,也难以从根本上提升经济增速,使得货币对经济增长的驱动效应大大弱化.
较高并持续上升的杠杆率,降低了资金对经济的拉动效应.一方面,实体经济较高的杠杆率会对经济增长形成制约.根据社科院国家金融和发展实验室国家资产负债表研究中心发布的报告,2017年一季度,包括居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率由2016年末的234.2%上升至237.5%,尤其是企业部门的杠杆率处于较高水平.而中国人民大学重阳金融研究院的最新研究成果显示,适度的杠杆率有助于经济增长,然而超过一定的临界值后,则会抑制经济增长,二者之间呈现“倒U形”关系,进一步的研究发现,我国的杠杆率水平在2015～2017年进入拐点区域,以M2/GDP以及私人部门信贷/GDP所表示的杠杆率的继续上升将对经济增长产生抑制效应.实际上,杠杆率的上升之所以会抑制资金对经济增长的拉动效应,其中的重要原因在于,杠杆率过高会加重实体经济债务和利息负担.特别是,伴随着经济增速的下行,社会债务规模并不会随着实体经济收益的减少而等量减少,从而使社会债务负担相对加重,以至于全社会年利息支出总额已经超过GDP增量,挤出了可用于新增投资的资金来源,进而对全社会投资的增长形成制约.例如,2017年以来,我国经济运行中出现的一个典型现象是,企业利润增速明显加快,上半年我国规模以上工业企业利润同比大幅增长22%,增速同比加快15.8个百分点,然而,上半年全社会固定资产投资增速只有8.6%,同比下降0.4个百分点,投资增速并未因企业效益的好转而上升,反倒是下降的,一个重要原因就在于,企业新增利润要用于偿还前期债务负担,从而在一定程度上抑制了利润上升对投资增长的驱动效应,进而对经济增长形成拖累.
另一方面,金融加杠杆用于资金空转套利、脱实向虚也会造成金融对实体经济支持效率下降.资金脱实向虚的一个重要表现是,金融机构同业业务、理财业务过度扩张,金融业增加值增速持续大幅高于经济增速,占国内生产总值比重较快上升.例如,过去5年,金融业增加值年均增速达10.3%,高于同期GDP增速3个百分点,高于工业增速3.3个百分点,金融业占国内生产总值的比重由2012年的6.5%上升至2016年的8.3%.2017年以来,在货币政策保持稳健中性、监管部门协同加大对同业整治力度的情形下,上半年,金融机构同业资产、负债实现自2010年以来首次“双降”,这有助于倒逼资金回归实体经济.所以,在M2增速持续下降至历史低位的同时,金融机构对实体经济发放的贷款增速是上升的,且银行业金融机构贷款增速首次超过同期资产增速,制造业贷款增速由负转正,贷款占新增资产的比重由此前不到一半增长至80.9%,而新增个人住房贷款占比为25.1%,同比下降10.9个百分点.信贷资金投向实体经济力度的加大,将有助于扭转近年来金融支持实体经济效率的下降趋势.
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关于提升金融支持实体经济有效性策略
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经济新常态下提升金融服务实体经济效率
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