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在中概股私有化回归A 股遇冷的大背景下,智联招聘接连三次提出私有化方案,退市诉求异常坚决.从私有化的发起方来看,提出要约的主要是智联招聘的大股东或者管理层,并且在私有化期间,美国中概股整体走出了一波上涨行情.显然,智联招聘的私有化动机已不能完全用“跨市场套利”或释放“潜在业绩”等原因来解释,在其背后,或许另有隐情.
作为国内最早成立的招聘网站之一,智联招聘从1997年创设到2014年纳斯达克上市,花了将近20年时间.但仅仅过了1年多的时间,智联招聘就迎来了私有化.2016年1月,鼎晖投资和上海巨无霸投资管理合伙企业（以下简称“巨无霸投资”）联合组成买方团,意图收购智联招聘控股股东SEEK尚未持有的外部股份,以此实现智联招聘的私有化退市.当时中概股回归尚处于比较“火爆”的状态,市场对智联招聘私有化的反应也比较平淡,认为这只不过又是一场“跨市场套利”的运作.
随着时间的推移,2016年年中之后,中概股私有化回归A股遭遇“急刹车”.受大环境变化的影响,一些已经私有化的中概股在登陆国内资本市场时遇到了阻力,相关私有化主体也因此背负了沉重的债务,典型者如360的周鸿祎.一些计划进行或正在进行私有化的中概股也纷纷停止了私有化,比如百度李彦宏撤回对爱奇艺的私有化要约等.
但,智联招聘似乎是个例外.
2016年5月,智联招聘又收到一份私有化要约,并且私有化要约的价格要高于第一次.智联招聘私有化的动机由此变得令人难以琢磨.
就在市场等待智联招聘董事会向股东大会推荐私有化方案时,智联招聘又收到了第三份私有化要约.当时国内资本市场的大环境仍未发生重大变化,并且美国市场的中概股整体已经出现一波暴涨行情,智联招聘再三私有化原因更加令人不解,其私有化的真正动机是什么呢?
中概股回归A股遇冷,依然接连三次私有化
智联招聘是一家股权高度集中的上市公司,其第一大股东是澳大利亚上市公司SEEK,该公司是澳大利亚和新西兰最大的网络招聘公司.SEEK持有智联招聘0.68亿股,占比61.5%,由于存在A、B股的设计,其享有的表决权比例达74.6%；第二大股东Ridgegate持有0.17亿股,占比15%,享有18.2% 权.前两大股东合计持股76.5%,享有92.8%的表决权.这也就意味着,任何想要私有化智联招聘的举动,都必须获得这两大股东的同意.相较之下,智联招聘的管理层只有CEO郭盛持有269万股,占比2.4%,享有的 权仅为0.8%.
在这种高度集中的股权架构下,智联招聘接连“遭遇”了三次私有化要约.
第一次发生在2016年1月,鼎晖投资和巨无霸投资组成联合收购体,拟以每股8.75美元的价格收购智联招聘除SEEK所持股份之外的其他股份.该收购价较2016年1月15日收盘价溢价约22%.按此计算,二者将耗资约3.76亿美元完成此次收购,收购规模并非很大.
第二次发生在2016年5月,以郭盛为首的5名高管团队联合红杉资本提出另一份私有化要约,收购团队将以每股8.875美元的价格收购智联招聘全部股份,溢价14%左右,收购耗资约9.8亿美元.从收购价格来看,这一次的出价只略微高出鼎晖投资和巨无霸投资的出价,但收购所需的资金规模却膨胀很多.此时有一个细节值得关注,郭盛等人提出私有化要约的背景是中概股回归遭遇“寒潮”,诸多中概股要么停止私有化,要么登陆国内资本市场的意图受阻.
就在市场观望智联招聘股东们会选择哪种私有化方案时,2017年2月,智联招聘收到了第三份私有化要约.
第三份要约的发起方是由大股东SEEK联合高瓴资本、方源资本提出的,拟以每股9.1美元的价格收购智联招聘全部股份,溢价为14.2%,收购的资金规模达10.1亿美元（表1）.
经过数月的等待,智联招聘最终接受了SEEK发出的要约,从纳斯达克退市.退市之前,智联招聘通过IPO和后续再融资的方式总共募集了约0.9亿美元的资金；退市时,按收购约10%中小股东所持股份计算,耗资1亿美元.这相当于智联招聘将所募得资金使用了将近3年,所付出的成本仅为0.1亿美元.从这个角度来看,SEEK的这笔买卖还比较划算.
退市之后,SEEK、高瓴资本和方源资本分别持有智联招聘61.1%、26.3%和12.6%的股权,SEEK依旧是智联招聘的第一大股东,高瓴资本和方源资本为配合SEEK的私有化分别耗资约2.6亿美元和1.3亿美元.
前文已经提到,中概股私有化退市一个很重要的原因是“跨市场套利”,但智联招聘私有化的时机显然和当下的环境不是很协调.高瓴资本和方源资本愿意耗资数亿美元参加SEEK私有化的原因在哪里呢?
除了“跨市套利”之外,中概股私有化的原因主要还有业绩方面的考虑,比如业绩压力太大或者为了释放潜在的盈利,但这个因素似乎也不适合智联招聘.
行业地位下降、盈利压力增加,是私有化的原因吗?
2014年上市后,智联招聘的营业收入从前一年的9.09亿元增长到10.57亿元,首次突破10亿元关口.在此之后,智联招聘的营业收入逐年递增,近两年的营业收入增长率保持在20%左右,毛利率也达到了91%.在收入增长的同时,智联招聘管理费用和销售费用占营业收入的比重维持在70%左右的水平,企业的经营形势可谓是稳步向好（表2）.
从流情况来看,智聯招聘连续三年经营活动产生的净流量在4亿元左右,其投资活动和筹资活动每年的需求也只有1亿元左右,智联招聘完全可以依靠其经营来满足其自身发展的需求.由于有这样坚实的经营基础,截至2016年6月底,智联招聘仅有1.72亿元的银行贷款,也没有类似永续债、可转债之类的权益类工具,其资产负债率也从上市之初的65.79%逐年下降到46.5%（表3）.
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