物权制度改革提升了无政治关联上市公司企业价值吗,这是一篇与企业价值论文范文相关的免费优秀学术论文范文资料,为你的论文写作提供参考。
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摘 要：基于制度质量视角,使用2005年至2009年民营上市公司数据,综合运用倾向得分匹配法（P*）和双重差分模型（DID）实证分析了以《物权法》实施为标志的物权制度改革对无政治关联民营企业价值的影响,研究发现,《物权法》能够相对提升无政治关联民营企业的价值.进一步分析发现,《物权法》的价值提升作用是通过缓解融资约束渠道实现的,它对规模较小和融资环境较差地区无政治关联企业的价值提升作用更显著.本文的研究结果一方面科学评估了《物权法》实施对无政治关联民营企业的价值提升作用,丰富了法和经济学领域的研究文献；另一方面,也在企业层面实证检验了《物权法》对政治关联的替代作用,丰富了制度变迁理论的微观基础.
关键词：物权制度改革；政治关联；企业价值；P*+DID方法；上市公司
一、引言
在传统的金融理论中,证券被认为是各期*流现值的组合,如债券能够得到利息.然而,对证券的定义还应包含其给持有者带来的权利,如在债券不能被偿还时,持有者拥有对质押物的索取权,这被认为是对投资者的保护.长期以来,人们认为证券赋予持有者的权利是其固有特征,这类观点忽略了权利背后的法律体制.Lopez-De-Silanes et al.（1998）首次将法律制度对金融体系的影响进行了研究,从法系的角度解释了不同国家投资者保护质量的差异及对金融体系和公司治理的影响,被视为“法与金融”理论研究的开山之作.以此为起点,“法与金融”研究开始兴盛,并逐步发展成为法和经济学的重要研究领域.现有“法与金融”的文献主要从投资者保护质量与金融发展、经济增长、公司治理的关系等方面进行研究.
由于物权制度改革能够促进制度质量的提升,从而对产权保护、企业资本结构、风险承担等行为产生较为重要的影响.近年来,物权制度改革与公司经济行为研究逐步引起学术界的关注.国内外学者主要从以下两个方面对物权制度改革与公司经济行为的关系展开研究：一是物权制度改革与公司投融资的关系.Campello和Larrain （2016）研究发现东欧国家的物权法律改革能够促进公司提升融资能力,增加投资,改善经营绩效.Haselmann et al.（ 2010 ）通过研究中东欧经济转轨国家的司法改革发现,加强物权制度改革推动了银行信贷增加和企业负债融资增长.Djankov et al.（2010）通过考察129个国家的信贷融资情况,得出加强物权制度改革可以促进信贷融资增长.钱雪松和方胜（2017）考察了《物权法》对企业负债融资的作用,研究表明,《物权法》出台后,固定资产占比较低企业的负债融资增长得更快.二是物权制度改革与公司风险承担的关系.Hall（2012）运用大量新兴市场国家中小企業的数据,研究得出物权法律改革有助于提升公司财务杠杆.张小茜和孙璐佳（2017）研究表明,以《物权法》、《动产抵押登记办法》为代表的动产抵押改革既有信用增进作用,又有增大公司破产风险的负面影响.
现有文献表明,物权制度改革促进了制度质量的提升,在提高公司投融资规模的同时,增加了公司风险承担水平.而企业价值是公司投融资绩效、风险承担水平的集中体现,是公司金融关注的核心问题之一.物权制度改革对企业价值影响如何?现有文献,尤其是国内文献,对该问题缺乏深入的研究.此外,关于物权制度改革对企业经济行为影响的研究常常忽略内生性问题,影响因果关系识别的准确性.因此,以我国物权制度改革的核心法律——《物权法》为切入点,系统研究《物权法》实施对企业价值的影响对于从“法与金融”领域丰富法和经济学的研究文献,综合评估新兴市场国家物权制度改革对企业经济行为的影响效果,具有重要的理论意义和现实价值.
由于存在遗漏变量问题,当研究《物权法》对企业价值的影响时,我们不能简单比较法律实施前后企业价值的变化.为了识别《物权法》与企业价值之间的因果关系,本文从《物权法》实施在企业层面的差异切入构造对照组和实验组进行双重差分建模（DID）.现有研究表明,政治关联对企业价值存在显著影响（Fisman,2001）,而政治关联具有替代正式制度的属性.因此,作为正式制度的《物权法》对企业价值的影响在政治关联企业和无政治关联企业间存在显著差别,本文以政治关联为切入点进行分组.引入政治关联分组的另一个重要意义是可以进一步检验《物权法》和政治关联的替代机制.鉴于直接引入政治关联样本分组可能产生样本选择偏误的内生性问题,本文采用倾向得分匹配方法筛选出企业特征相似的政治关联企业和无政治关联企业进行比较以消除该问题.
综上,本文基于制度质量视角的法经济学分析,综合运用倾向得分匹配（P*）和双重差分方法（DID）,将样本企业分为政治关联组和无政治关联组,实证研究《物权法》对无政治关联民营企业价值的影响.
本文的边际贡献为：（1）首次综合使用倾向得分匹配法（P*）和双重差分模型（DID）系统研究了《物权法》对无政治关联企业价值的影响机理,有效评估了《物权法》的实施效果.首先,将物权制度改革因素引入到对企业价值的研究中,系统考察了物权制度改革对企业价值的影响；其次,将经济学的分析方法引入到对物权法律制度实施效果的评估中,从对企业价值影响的角度科学评估了《物权法》的实施效果；最后,综合使用倾向得分匹配法（P*）和双重差分模型（DID）,克服了模型内生性问题,论证了《物权法》实施与无政治关联企业价值的因果联系；（2）首次基于法和经济学的分析视角,以《物权法》实施为准自然实验,利用微观企业数据,证实了法律制度对企业政治关联行为的替代作用.目前的研究大多只是描述性的论述政治关联和法律制度的替代关系,并未在微观企业层面做出严格的实证检验,同时,由于存在遗漏变量的影响,仅仅对政治关联变量和法律制度变量直接回归也难以准确考察它们之间的因果联系,本文将样本企业按照政治关联分组,进行双重差分分析,克服了内生性问题,论证了《物权法》实施后政治关联企业价值相对降低,从而政治关联动机相对降低,进而较为准确地证实了《物权法》和政治关联的替代关系.
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