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逆袭论文参考文献：
2014年11月,百济神州完成超过7500万美元融资时业界的惊叹声尚在耳边,仅在6个月后,其又宣布达成了新一轮9700万美元的融资.2015年1月,华领医药完成第二轮2500万美元的融资.随后,信达生物宣布成功完成了1亿美元的C轮融资.9月,歌礼药业宣布完成3500万美元融资.
显而易见,创新药企业已经成为医药投资重点关注领域之一,不仅投融资项目的数量可观,而且融资的额度也越来越高.再鼎医药的创始人、曾担任红杉资本合伙人,在新药研发和投资领域浸淫多年的杜莹表示,创新药企业吸引资本的能力已经发生天翻地覆的变化.从完全不被看好到趋之若鹜,短短几年间,曾经“看不懂、不敢投”的风投机构,已经都在感慨好的新药项目难遇,现有的项目估值一轮轮水涨船高.
高估值之忧
新药投资热潮的形成有多方面的因素.
近年来,国家对新药研发大力扶持,设立新药绿色通道,加速审批,不断加大资金投入.而随着更多研发背景更深厚的海归被吸引回国,中国开展的新药项目越来越多,水平也越来越接近国际水准.CRO在中国近十年的快速增长也为新药的发展提供了助力,让创新药企业不用完全建立自己的平台,采用较为经济的方式开发药物.
更重要的是,已经有国内创新药企业让投资者看到了成功的可能.贝达药业的抗癌药物凯美纳2011年上市即得到临床医生的认可,半年销售即破亿元,打破了国产新药不叫好也不叫座的传统认知.信达,恒瑞、百济神州,和记黄埔这类创新药企业开始与跨国药企讨价还价,或转让研发药物权限,或与跨国药企合作进行药物开发,这也成为投资者信心的来源.
不过,一位曾经参与多项新药投资,一直关注这方面动向的专业人士今年一个新药项目也没投,原因就在于新药项目的估值太高.
“投资项目一定是将质量和挂起钩.但现在新药项目的估值增长远快过质量的增长.今年披露出来的很多新药项目都有亮点,但估值却远远超过投资者的心理预期.感觉还不如以同样的价钱来买国外的项目,至少研发质量比国内有保证.”
尚没有一个药物上市的歌礼药业今年融资前估值已为3亿美元,同创伟业医疗健康合伙人陆潇波指出,这一估值有可能把国内新药项目整体估值水平再次拉高.就好比“中国级别的创新药公司,却卖出世界级创新药公司的.”
事实上,新药项目“太贵”几乎已经成为投资界的共识.
凯鹏华盈主管合伙人黄瑞晋在去年投了两个新药项目,今年也一个没投.他表示,之前A轮投资通常从几百万到两千多万美元,今年已经攀升到四千万到两亿美元,现在A轮的估值是过去到B轮以后才能看到的.礼来亚洲基金管理合伙人陈飞也表示,同类项目,估值普遍比几年前高出50%,尤其到临床Ⅲ期,估值甚至可以增加1倍.
陈飞认为“钱多,好项目”是根本原因.新药投资很热,很多并非医药行业的投资人、或者此前比较专注于医疗器械、医疗并购的基金也开始往新药投资这方向挤.而成熟可投的医药企业越来越少,这些非医药的基金相关经验不足,很可能认为药物已经进入临床后期研究比较保险,就敢给出比较高的估值.
而中信证券企业发展融资部高级副总裁刘晓岚则认为,估值过高实际上还是投资者对风险的把握没有那么好.大家看到创新药企业有前景就去投,对于这个前景好到什么地步,如何定位没有成熟、系统的看法.
培育早期公司
几位关注新药投资领域的投资人均表示,在选择投资新药项目时,关注的公司基本点其实并没有什么变化.
由于很多创新药企业的产品还没有上市,团队就成为选择投资标的最重要的因素.风投一定会选择有推动新药项目经验的团队,尤其青睐拥有海归背景,在外企做到过中层甚至高层的创始人,最好还在国内工作过一段时间.这类人有丰富的研发经验,创业基础好,成功的可能性大.
对于企业的产品则倾向于跟国外的市场有参照和对比,在美国或者欧洲有同类的产品在临床阶段或者已经上市,药物靶点被证明确实有效的,而很少投全新靶点.
另外,是否拥有完备的技术平台,是否有源源不断引入好产品的能力也成为投资的关注点.
纵观今年被热捧的信达、歌礼、百济神州等项目,均具有这些特点.
当然,新药项目的高估值对于投资者的投资策略或多或少也产生了影响,主要体现在投资阶段的变化上.
陈飞介绍,此前的投资更倾向于产品处于临床Ⅱ期或Ⅲ期的,因为过了风险比较大的概念验证期,药物获批上市的可能性相对增加.不过,由于目前新药项目在临床Ⅲ期估值增幅明显,在临床前和临床Ⅰ期阶段只是略微有增长.因此,一些对新药研发了解比较深入的投资机构,已经开始考虑往更前期投,培育早期的企业.
康桥资本合伙人赵春林介绍,此前投资信达和歌礼都是在后期进入.但最近他们跟中科院合作成立了一个新基金,目标已经锁定了一些符合上述条件的,刚刚起步的公司,甚至对于一些仅有创业意向的企业,也会参与投资.
陈飞表示不同基金的投资风格不同,高估值对其影响也不尽相同.礼来亚洲基金也有一些往前期走的项目,但整体而言,投资策略变化并不大.“我们对现在市场做新药的企业了解比较多,什么样的企业可以给出什么样的比较清楚.如果企业估值超出心理预期,可能选择等一段时间,风险点过了再投.也有很多在跟进的企业,只需等待合适的投资点,所以可选择的范围比较广.”
此外,投资人也普遍感觉到好项目的稀缺.几乎每个投资人都在问,能不能复制之前成功的项目.陈飞介绍,礼来亚洲基金未来也会考虑进行投资项目的创新,当看中一个领域的时候,如果找不到合适的团队,基金会去找合适的人来做这件事情.美国不少VC就在做这样的工作.
事实上,尽管投资人普遍担心新药项目估值过高,但对于新药投资领域是否过热,他们并不认为到了可以下判断的时候.
也就是说,新药投资是否理性还需要时间去验证,关键的节点在于,目前市场上这一批比较热的项目能否给投资人带来满意的投资回报率.这取决于产品能否推上市,以及市场的反应.因此起码需要5年的时间才能得以验证.“到时候,新药投资领域的状态和投资理念可能会随着结果的不同发生一定的变化.”陈飞说.
而随着国家持续地投入和支持,新药研发企业不断涌现,不少投资人普遍认为,新药投资未来还会保持增长的趋势,项目的估值整体还会增加.
不过,新药投资一直是高风险的领域,新药研发每个过程都有高淘汰率,上市后又受到市场竞争和政策的影响,有较大的不确定性.因此,新药投资对于专业程度的要求非常高,这也考验着投资者.所以,投资新药更倾向于谨慎的乐观,需要在一片热潮中冷静思考、清醒认识、谨慎投资.甚至有投资者担心,中国的新药研发面临不少问题,创新药体制也没完全建立,与国际先进水平差距还是很大,很有可能没有足够的好项目投,新药投资难以成为主流.
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