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资产证券化论文参考文献：
不良资产证券化是当下备受关注的议题,因为它既涉及金融自身良性发展,也涉及金融如何支持供给侧结构性改革的顺利进行.
不良资产证券化的三个方面
不良资产证券化由三个相关方面组成,第一个是资产证券化,第二个是不良资产,第三个是不良资产证券化.
首先,资产证券化.中国是储蓄率最高的国家之一,并由此决定中国的金融结构是以间接融资为主.在间接融资持续扩大的过程中,杠杆在不断提高,而且银行资金是短期限的,杠杆如何维持就变得非常重要,资产证券化从这个意义上是在维持杠杆的可持续性.通过打包和交易连续化的资产证券化,一方面改善了商业银行的期限结构,使久期延长；另一方面也方便小额投资者参和,即可以撬起杠杆最短那一端的居民储蓄,使其拥有财产性收入.因此,资产证券化,尤其是商业银行资产证券化是金融深化的必然结果,也是中国金融体制改革和金融市场体系建设的应有之义.
其次,不良资产.不良资产是金融发展的伴生物,任何国家、任何时期、任何类型的金融机构都有不良资产.但在当前的中国,除一般意义的不良资产外,它还有特殊性质.中国的不良资产更多的是期限错配所致.比如近期市场上讨论较多的中国地方政府债务问题,从某种角度来说,其实并不严重.第一,中国的政府债务占GDP的比重相对比较低, 政府和地方政府债务加起来占GDP的比重大概只有40%,按照欧盟的标准,一国政府债务不能超过GDP的60%,如果按照这个标准衡量,那么全球或许只有中国政府能够满足欧盟的标准.第二,在中国的地方政府债务中,有一半左右是地方融资平台的或有债务,而且举债资金是用于基础设施建设.尽管这些基础设施投资也会有减值损失,但毕竟不会血本无归,这和其他一些国家通过举债应付财政经常性开支有很大不同.
但从另外一种角度看,中国政府债务有两方面需要关注.第一,期限错配很严重.从国家审计署公布的数据来看,中国地方政府债务中有48.85%的债务发生在2008年以后,这些债务基本上都是短期的、通过向银行借款获得的,但使用期限却是长期的.比如铁路还没有建成,借款期限就到了,当然还不出来,因此纠正期限错配就是一个很重要的政策安排.第二,债务很多集中在基层,地方政府债务很多是基层政府债务.尽管每一个负债主体的负债额不是很高,但是负债主体很多,于是债务控制难度较大,需要在债务重新登记的基础上进行债务重组.其中,一个很重要的方向就是在把地方融资平台进行公司化改造的同时,把所融资的项目打开,向社会开放.在项目的基础上讨论融资安排,使本项目的收入和 流覆盖本项目的债务,以此来吸引民间资金的投入,这就是PPP,即政府和社会资本的合作.而在PPP中,证券化手段可以大有作为.
从长期来看,中国的债务是可以持续的,因为中国依然是在城镇化进程之中,中国的城镇化率只有56%,而且按照户籍人口计算的城镇化率只有36%.从理论上讲,在城镇化率未达到70%～80%时,我国在基础设施建设方面还有充足需求,是可以盈利的,关键是资金期限安排要合理.通过证券化的安排,改善项目投资中的期限结构错配状况,可以让债务可持续.而一旦债务可持续,许多项目本身的 流和收入是可以覆盖债务的.和此同时,从国际上看,中国一些产能在全球具有竞争性,可以走出去,其中不仅包括铁路、输变电、优质产能,也包括像钢铁、电解铝、水泥等所谓过剩产能.技术适用、成本低廉,使其具有海外发展的商业可持续性.从这方面来看,中国的不良资产和国外相比,一个重要区别就是一旦改善期限错配问题,情况就会大大缓解,而证券化就是让不同期限的资金可以对接,使杠杆可以持续,直到最终盈利.在过去的十几年中,包括东方资产管理公司在内的四大资产管理公司顺利跨过15年存续期并成功转型,其中很重要的一个原因就在于此.中国经济的长期可持续增长是改善资产质量的最重要途径 .
最后,不良资产证券化.不良资产证券化既是金融工程技术,也涉及金融市场体系建设,需要多方面的协调和配合,其中评级机构的发展也十分重要.在识别风险的基础上,一个恰当的评级使资产能够分类,从而使固定收益市场成为一个产品体系,既有优先的,又有劣后的,高风险高回报,低风险低回报,从而满足不同风险偏好投资者的需要,使市场健康有序地运行和发展.由此延伸下去,中国的法律制度完善也十分重要.资产证券化法律制度安排的关键是SPV,即特殊目的公司.其核心是破产隔离,其基础是将项目封闭起来,以保证本项目的 流和收入覆盖本项目风险,覆盖本项目债务.但是目前我国的法律不支持SPV,所以出现了一些融资乱象,也是导致中国很多债务评级不准确的原因之一.如果要使评级准确,要让市场风险充分暴露,法律意义上的SPV设计就变得非常重要,尤其对于资产证券化安排来说更是关键所在.从这个意义上讲,通过对包括会计、评级、法律等技术层面的讨论,来提升资产证券化的技术水平、完善资产证券化的市场和法律环境十分必要.
我国迎来资产证券化发展的重要时刻
就中国宏观经济来说,现在是真正到了资产证券化发展的重要时刻,理由有以下几点：
第一,全球经济低迷,而中国的产能是为世界准备的.如果世界经济持续低迷,就意味着中国产能过剩是绝对的,而不是周期性的.如果观察中国国家资产负债表,中国企业负债程度最高,产能过剩就意味着不良资产增长,处置不良资产的重要性就日益突出,并构成供给侧结构性改革的重要内容.供给侧改革的重要任务是“三去一降一补”,三去就是去库存、去产能、去杠杠,怎样实现去库存、去产能?首先要使杠杆有可持续性,而不良资产证券化就是针对杠杆可持续性的安排,至少要为去库存、去产能赢得时间.
第二,利率市场化.我国从1993年开始利率市场化改革,以2015年存款利率放开为标志,各种利率管制已经放开,但是利率的放开并不意味着市场体系自动形成.在十八届三中全会通过的《 关于全面深化改革若干重大问题的决定》中,对利率市场化有一个非常学术化的定义,即国债收益率曲线.这个收益率曲线是穿透三个市场的,即货币市场、信贷市场和资本市场.在过去的几年中,互联网金融的发展把货币市场和信贷市场穿透了,于是短端利率在下降,但是就中端和长端利率而言,其曲线不仅不平滑,而且不连续,其原因就在于信贷市场和资本市场没有打通,而资产证券化恰恰是连接这两个市场的金融产品,资产证券化的发展将促使收益率曲线连续平滑.从这个意义上说,资产证券化恰恰成为利率市场化的重要一环.
第三,按照十八大的要求,2010年到2020年中国城乡居民人均收入翻一番.过去的几年,中国居民收入增长和GDP增长基本同步,尤其农民收入增长快于GDP增长.如果未来五年中国GDP增长超过6.5%,居民收入增长保持同步,那么十八大提出的GDP和城乡居民人均收入翻番的目标就能够实现.随着居民收入增长,居民行为也在发生变化,居民不再是过去单纯的消费者,而是成为消费者加投资者,开始对消费剩余的钱做投资安排,而现在中国的投资渠道过于狭窄.从全球资本市场来看,最主要的市场是固定收益市场,最重要的品种是住房按揭证券化.从这个角度来看,通过将银行按揭贷款、其他贷款以及不良贷款进行证券化安排,以满足居民收入增长和投资需求提高的要求,也是建设全面小康社会的应有之义.
第四,过去人们诟病中国的金融结构,不仅以间接融资为主,而且间接融资比重过大.企业融资更多是靠贷款,并导致杠杆率过高,因此金融结构的调整方向是从间接融资走向直接融资,其中很重要的一项举措就是发展固定收益市场.如果资产能够证券化,特别是银行的资产能够证券化,那么银行的资产就会缩小,负债也会减少,银行对资本的需求也会减弱.和此同时,固定收益市场的发展还会改善中国资本市场一股独大的局面,资本市场也会更加健康化,因此资产证券化在这方面担负着重要责任.
中国经济进入新常态后,尽管有下行压力,但从长期来看还是可持续的,因为中国正在工业化、城市化进程当中,由此释放出来的市场需求是巨大的.金融为实体经济服务,为实体经济保驾护航,就是要让这种可持续的潜力变成可持续的现实,而包括不良资产在内的资产证券化就是使经济增长过程可持续化的一种金融支持工具.因此,应从中国经济新常态的高度来认识、把握资产证券化的意义.
责任编辑：印颖 罗邦敏
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