注册制的推出对国内私募股权基金的影响,本论文可用于私募股权基金论文范文参考下载，私募股权基金相关论文写作参考研究。
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摘 要：注册制改革是A股的一场革命,势必对国内私募股权基金产生深刻影响.他山之石,可以攻玉.本文从中美私募股基金的发展状况出发,从投资阶段、投资期限和退出渠道三个方面,系统阐述注册制的推出对美国私募股权基金的影响,从中得出注册制的推行对我国私募股权基金的发展壮大将产生不可估量的推动作用的结论.
关键词：注册制；私募股权基金；退出渠道
近年来我国私募股权投资基金（Private Equity,PE）迎来春天,投资机构积极转型,2011年是我国私募股权基金大发展,而且投资高峰期的一年,2012年行业开始调整,不管从投资、募集还是退出上,2012年都比2011年下降了50%,进入2013年以后继续进行调整,2013年上半年的数据是在2012年的基础上又继续下滑了50%,行业面临一个重大的挑战,但是从2013年三季度开始发生了反转,有了重大的变化,这个反转主要是对我国证券市场实行注册制改革的预期所引发的,私募股权投资事业已经连续三个季度大幅回升,行业投资逐步趋稳,甚至迎来“全民PE”的热潮.
私募股权投资基金盈利模式分为五个阶段：第一,价值发现阶段：发现具有投资价值的优质项目并达成共识.第二,价值持有阶段：基金管理人以股权方式入股投资,持有项目公司的价值.第三,价值提升阶段：基金管理人依托自身的资本聚合优势和资源整合优势,使企业的内在价值得到有效提升.第四,价值放大阶段：所投资项目通过在资本市场公开发行股票,或者溢价出售给产业集团、上市公司,实现价值的放大.第五,价值兑现阶段：基金所投资项目在资本市场上市后,基金管理人要选择合适的时机和合理,在资本市场抛售项目企业的股票,实现价值的最终兑现.
注册制的推出,不仅牵动着股市的神经,也将深刻地影响私募股权投资基金的发展.注册制改革的新变化主要包括四方面内容：一是在审核、定价和监管等方面有渐进式的改革和突破；二是审核下放到交易所,由证监会进行形式审核,交易所进行实质审核；三是市场化定价；四是放松事前监管,加强事中和事后监管.
他山之石,可以攻玉.美国是私募股权基金最为发达的国家之一,也是推行注册制最为成熟和最有代表性的国家之一.所以,美国同行业的现状对于考察国内注册制的推出将对国内私募股权基金行业产生怎样的影响,具有非常重要的参考价值.
下面,本文将从投资阶段、投资期限和退出渠道三方面阐述中美私募股权基金的差异.
首先,从投资阶段上来看,美国的私募股权基金倾向于投资那些处于成长期和发展期的行业,如IT、生物医药等,这些行业具有竞争能力强、发展潜力大、市场广阔的特点,私募基金对这些企业进行一系列的运作以期获得长期的价值增值,而国内的私募股权基金则主要依靠赚取一二级市场的价差.据资料统计,国内的创业板于2009年10月开闸时,在首批上市的28家公司中,有23家获得了私募股权基金的投资,其中,上市前一年获得“突击入股”有7家,占比达到30%,显然,国内的私募股权基金在投资阶段的选择上显得并不合理.
其次,从投资期限上来看,美国的私募股权基金一般的基金合同期在10-12年之间,远远超过国内的私募股权基金的基金合同的最长期限.这种差异更多源于投资人和管理人的心态不同,美国的投资者在心态上更加成熟平和,而国内投资者的心态更急功近利.
最后,从退出渠道上来看,退出环节是私募股权基金的生命线,只有达到顺利退出,私募股权基金才能够实现资本增值和良性循环.美国资本市场基础设施趋于完善,多层次资本市场体系为私募股权基金的退出提供了通畅、多元的渠道,包括通过创业板上市、转让给第三方企业、转让给企业内部的管理人等,尤其是注册制的推行,使得美国私募股权基金的退出渠道更加便利、快捷.而国内的资本市场体系尚不健全,新三板流动性仍然不足,融资功能不强,地方性股权市场尚未形成规模,尤其是现行的IPO审核制,严重限制了上市企业数量.目前国内私募股权基金退出,一般而言有如下四种方式： 境内外资本市场公开上市、股权转让、将目标企业分拆出售、清算.
随着资本市场市场化程度的明显提高,上市资源不再稀缺,二级市场扩容,上市公司的估值下调也是在所难免,一二级市场价差缩小,使过去依靠赚取一二级市场价差的Pre-IPO模式难以为继,投资泡沫面临破裂,价值投资将成为主流,表现之一就是将投资阶段前移,重点关注处于成长期和发展期的企业,而不是传统行业和成熟企业,这对于国内私募股权基金来说无疑是一次新鲜的尝试与挑战.具体来说,考验主要来自两方面：首先,以往那种通过证监会审核标准来评判项目优劣的方式将难以为继,取而代之的是私募股权基金对项目本身的判断.所以,培养专业化的团队将成为越来越多国内私募股权基金的必由之路,建立一支既具有PE背景,又具有IPO、并购重组私募股权投资经验的管理团队已成为刻不容缓的任务,这也是价值投资的内在要求.
其次,国内的私募股权基金将更多地关注二级市场的走势和规律,以期逐步打通一二级市场,“PE+上市公司”这种中国式基金模式已悄然兴起,在投资之初就锁定了特定上市公司作为退出渠道,从而提高了投资的安全边界和流动性.如高科技企业等具有良好发展前景的企业将会受到投资者们的青睐.
显而易见,注册制的推出,对国内私募股权基金来说是重磅利好,为私募股权基金的发展壮大提供了良好的契机,必然加快私募股权基金行业的洗牌,优秀的私募股权基金将脱颖而出,同时推动估值趋于合理,奠定股市长期繁荣的基础.
作者简介：
姜雨辰,辽宁大学研究生在读,研究方向：金融学.
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