中长期利率对银行板块估值影响分析,本论文主要论述了估值论文范文相关的参考文献,对您的论文写作有参考作用。
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摘 要：根据股利贴现模型,在股利固定,盈利能力相对稳定的前提下,市场无风险利率、平均收益率和板块系统风险是短期内影响银行板块估值的主要因素.自2014年7月底以来,由于短期利率在政策调控下出现下降,引导银行板块形成了近9%的涨幅.然而,如果将无风险利率引入期限的概念,划分为短端利率和长端利率,会发现两者对于银行的估值都有较大影响.由于长端利率水平仍旧较高,且板块系统风险近期有所加大,因此银行板块中长期仍将面临下行压力.
关键词：股利贴现模型；Cox比例回归模型；银行板块估值
2014年7月份以来,由于央行逐步通过PSL、SLF等市场调控工具定向释放流动性,并同时主动下调14天等期限的回购利率,市场流动性维持短期宽松,短端利率水平有所下降.受此影响股票市场的银行板块迎来了自7月底开始的估值修复行情,表现为申万银行指数2014年7月22日至9月24日涨幅近9%.然而,判断板块估值的股利贴现模型并未对无风险利率有明确的期限规定,短端利率的下行尽管促成了银行板块短期的上涨,但长端利率水平仍旧维持阶段性高位,逻辑上会对银行板块估值在中长期维度上造成下行压力.
1.银行板块估值的基本变量
股利贴现模型是目前分析银行板块估值较为有效和普遍使用的方法[1],其模型构成反映了银行板块估值的各影响变量.股利贴现模型基本表述为[2]：
目前银行的股利支付率P是中长期相对稳定的,则影响股票估值V的四个变量为每股收益E、市场无风险收益率Rf,市场平均收益率Rm和系统风险β.每股收益E提供正贡献；市场平均收益率Rm提供负贡献；当系统风险β大于1时,市场无风险收益率Rf提供正贡献,当β小于1时,Rf提供负贡献；β本身提供负贡献.
2.银行板块估值各变量的比例回归检验
股利贴现模型推导出的银行板块四类影响变量中,市场平均收益率和系统风险属于即期变动指标；每股收益为季度指标,其影响因素多为利率政策等银行相关政策的调整,变动周期不定；而如果将市场无风险收益率引入期限的概念,则可以从短端利率和长端利率两个角度分析银行板块估值在短期和中长期维度上的变动.如果这四类变量对银行板块的影响符合股利贴现模型的逻辑,则当银行板块指数发生较大变化时,必然对应这些变量的相应变化.因此可以使用Cox比例回归模型加以检验.
Cox模型主要用于生存分析,定位使生存状态发生转变的主要影响因素,基本表达式为：
其中X为解释变量向量,在本模型中称为协变量,β为回归系数列向量,λ（t/X）为协变量为X的个体在时间t上的风险率,λ0（t）为基础风险率,它只和时间有关.
如果协变量中存在一个虚拟变量Xt,则除Xi之外的协变量都相同的个体在相同时间上的风险比率计算模型为：
定义2014年7月9日至9月9日为统计区间,期间银行板块指数有三次明显反转,分别为7月24日、8月6日和9月2日,每次反转记为生存状态的转变（图1）.选取统计区间内全A指数日增长率代表市场平均收益率,银行板块β代表系统风险,银行间14天回购代表短端利率水平,三年期国债利率代表长端利率水平,生存状态定义为当前波动趋势的延续,生存记为1,生存状态转变记为0（表1）.
统计结果如表2所示,代表无风险收益率的银行间14天回购利率和三年期国债收益率,以及β系数对银行板块指数的波动提供负贡献,且统计区间内β大于1；市场平均收益率对银行板块指数波动提供正贡献,符合股利贴现模型逻辑.但是,市场平均收益率显著性大于0.1,说明其变化对银行板块估值的影响并不足够显著；14天回购利率的回归系数绝对值小于三年期国债收益率的回归系数绝对值,说明长端利率对银行板块估值的影响更大.
3.总结及建议
Cox比例风险回归模型的检验结果表明,银行板块系统风险和市场利率是对银行板块估值影响较大的因素.尽管2014年7月以来14天回购利率有所下降,并引导了银行板块整体的估值修复行情,但三年期国债利率仍就维持3.9%左右的历史高位,且银行板块整体的系统风险在不断升高,这些都将打压板块整体估值.银行板块中长期内仍将承受较大的下行压力,估值修复行情的可持续性较低.
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结论：适合不知如何写估值方面的相关专业大学硕士和本科毕业论文以及关于公司估值的常用4种方法论文开题报告范文和相关职称论文写作参考文献资料下载。
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