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摘 要：本文以创业板上市公司 股利政策稳定性为研究对象,实证分析了股权结构对创业板上市公司 股利政策稳定性的影响.研究发现,股权结构对创业板上市公司 股利政策稳定性产生了实质性影响,股权集中度越高以及股权制衡程度越高,创业板上市公司越可能保持稳定的 股利政策,即保持和前一年度相同的 股利政策.
关键词： 股利政策稳定性；股权结构；创业板
中图分类号：F830.9 文献标识码：A
一、引言
2009年10月,创业板正式在中国股票市场中推出,这是中国证券市场的重大制度创新,为中小规模的高科技企业提供了一条新的融资途径.早在2000年左右,虽然就已经对建立创业板的可行性以及相关制度进行过初步探讨（林毅夫和苏剑,2000；李晓明,2001）,但是从2009年创业板公司正式上市之后,相应的经验研究才正式展开,研究主要集中在创业板上市公司IPO问题、公司治理问题、融资约束问题以及 股利政策等方面（雷星晖等,2011；周建等,2012；周孝华和唐文秀,2013；王会芳,2011；陆位忠等,2012）.从已有研究可以发现,由于创业板上市公司具有特殊性,其进入资本市场的门槛相对较低,而且公司的经营业绩及资产规模的要求相对较宽,因此其表现出的公司特征存在和主板上市公司几乎完全不同的状况,这一点在创业板上市公司的 股利政策问题上表现得尤为突出.
股利政策是上市公司将留存利润以 的方式分配给股东.从已有研究来看,欧美等成熟资本市场的上市公司相对更倾向分配 股利,而且分配的 股利力度也较大（Fama and French,2001；Baker et al,2001）.但是在中国证券市场,尤其是在中国证券市场的初期,大部分上市公司并不倾向分配 股利（刘星等,1997；吕长江和王克敏,1999）.虽然近年来分配 股利的中国上市公司数量有所上升,但是邓建平和曾勇（2005）认为这主要是政策引导的作用,因为分配 股利的公司数量虽有所增加,但是分配的每股 股利值却有所减少,普通投资者并没有因此而获得实际收益.然而,创业板上市公司的 股利政策状况却出现了和主板上市公司完全不同的状况.欧阳小明（2010）和王会芳（2011）都发现创业板上市公司具有较高以及较集中的 股利政策分配率,陆位忠等（2012）也发现创业板上市公司不但在上市后的第一个年度具有很高的 股利分配率,在第二个年度同样具有很高的 股利分配率,也就是说,创业板上市公司发放 股利的持续性很强.对于创业板上市公司而言,由于其具有自然人控股或家族控股的特殊性,因此创业板上市公司的股权特性也和主板上市公司存在差异,郭志勇（2013）发现创业板上市公司95%以上都是由自然人控股或家族控股的,从而具有高度的股权集中度.也就是说,对于创业板上市公司,由于具有高度的股权集中度,那么其发放的 股利,更多的是回归到了公司股东自己的手中.那么,创业板上市公司倾向连续地分配 股利是否是因为其股权结构原因,希望以“ 股利”的形式将“利润”更加合法地变为“ ”?这是本文希望发现的问题.和已有研究文献不同的是,本文将研究视角定义为“ 股利政策的延续性”,并利用创业板上市公司的数据分析股权结构对其的影响.
二、创业板上市公司 股利政策及其稳定性现状
表1列出创业板上市公司 股利政策的现状.可以看出,在2009-2013年间,明显 股利政策的创业板上市公司数量更多,平均每年有约九成左右的创业板上市公司分配了 股利,即使在发放比例最低的2010年,也有88%以上的创业板上市公司发放了 股利,这说明创业板上市公司十分倾向分配 股利政策.
表2列出创业板上市公司 股利政策延续性的现状.可以看出,在2010-2013间,和 股利政策的现状有一定的相似性,创业板上市公司的 股利政策延续性同样很高,保持 股利政策延续性的公司数量远远大于 股利政策变动的公司数量.从保持 股利政策延续的创业板上市公司样本来看,更多的公司是保持分配 股利政策的延续性,而并非是保持不分配的持续性,从而也可以进一步看出,创业板上市公司对于 股利政策是非常具有倾向性的.
三、理论分析和研究假说
Jensen and Meckling（1976）利用 成本理论研究 股利政策问题时认为,上市公司管理层和股东之间的利益并不一致,所以管理层希望利用公司资源使自己受益,未必会希望发放 股利,而股东希望的同样是自身利益的最大化,具有更加强烈的得到 股利的 .对于大股东而言, 股利是其获益的最佳也是风险最小的方式.虽然在股权分置改革之后,大股东可以通过二级市场的买卖获得直接的收益,但是这种获益方式的稳定性和完全合法性是无法和分配 股利相比的,因此只要公司经营状况允许,大股东一定希望将公司的盈余以 股利政策的形式分配到自己手中.同时,相对于小股东,大股东持股数量更多,虽然其可能会为了缓解和中小股东的利益冲突而选择分配 股利（Mancinelli and Ozkan,2006）,但其实真正的分配 股利的目的依然是通过 股利进行利益侵占（武晓玲和翟明磊,2013）.可见,当大股东可以通过 股利的形式获得收益时,他们就会希望保持这种态势,从而获得稳定的更多收益.换言之,大股东的行为会直接影响到公司是否会连续分配 股利,一旦其认可这种持续获得收益的行为,就会使公司具有相对稳定的 股利分配倾向.尤其是大股东持股越多时,其通过 股利获得的直接收益就越多,持续获得稳定收益的倾向就越强,从而上市公司保持 股利政策稳定性的概率就越大.
然而,股权过于集中会意味着大股东行为的随意性,因为大股东可以利用持股优势随意地操弄公司决策以获得更多的私利.在现代公司治理体系中,不允许过度集中的股权体系的出现,这就需要股东间权力的制衡,而这种股权制衡的存在会产生公司内部治理体系天然的监督作用.因此,大股东为了降低其他股东的制约,就会努力“讨好”其他股东,尤其是还会存在第一大股东联合二三大股东共同获利的情况.在这种情况下,通常大股东会更加努力促使公司分配 股利,以使得其他股东也能够获利.同时,由于在股权制衡的公司中,其他股东会监管大股东行为,降低大股东决策的随意性,这会促使大股东保持相对稳定的 股利政策,也就加大了上市公司 股利政策稳定性的概率.另外,在股权制衡的公司中, 股利会成为一种缓解 成本的工具.许文彬和刘猛（2009）认为,大股东间的相互监督和制衡有效限制了控股股东对中小股东的利益侵占行为,也就是说股权制衡这种治理机制本身要求公司需要将利益分配给更多的股东,实现利益平均化.所以,在股权制衡的公司中,更加稳定的 股利政策既意味着公司 成本的降低,又意味着公司中各个利益主体的共同获益.
结论：适合股利政策论文写作的大学硕士及相关本科毕业论文，相关企业股利政策的类型开题报告范文和学术职称论文参考文献下载。
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